我国政府资产负债表长期风险影响因素分析-中国人民大学经济研究所.PDFVIP

我国政府资产负债表长期风险影响因素分析 摘要：对中国国家资产负债表的研究显示，中国政府净资产 占 GDP 的比重大约在 50%-80%之间。我们分别从负债和资产两个方面对政府资产负债表的潜在风险因素进行了分 析，发现老龄化是负债方的最大风险，而经营性国有资产杠杆率的提高则是资产方的最大风 险，而且资产方的风险不容忽视。以应对养老金缺口为例，我们比较了主要经济体在面对政 府资产负债表危机时的政策空间。目前更高的政府净资产、更宽松的退休政策、更高的居民 储蓄率等现象，意味着中国政府能够在应对诸如养老金缺口等资产负债表危机时有更多的自 由度来选择一条更适合中国实际的资产负债表演进道路。 介绍 上世纪最后二十年，随着大批新兴经济体爆发金融危机，不少学者越来越多 地关注主权经济风险，但主要局限于对新兴经济体的研究。而随着 2008 年全球 金融危机的爆发，学者们也开始越来越多地把对国家整体经济风险的关注范围扩 展到发达经经济体。后来爆发的欧债危机，则让大家更加深刻地认识到，对于政 府宏观政策的长期后果必须予以更多的关注。作为可以衡量一个国家整体经济风 险，并体现宏观政策长期后果的研究方法，国家资产负债表的研究这几年也越来 越多的引起了大家的关注。 这个领域的开创性工作，始于 Goldsmith （1962）对于美国国家资产负债表 的研究。越来越多的国家开始重视对于国家资产负债表的研究。后来，不少西方 发达经济体都开始编制官方的国家资产负债表并采用其作为指导经济政策的一 个衡量标准。比如英国国家统计局 （Office for National Statistics, ONS） 从 1975 年起开始每年发布国家资产负债表和部门资产负债表。1997 年，英国政 府开始执行财政政策的金箴规则 （golden rule），即不通过发行国债来弥补经常 性赤字，把经常性支出和投资性支出分开，保证经常项目平衡，从而使得政府的 长期偿债能力可持续。这意味着英国政府开始使用政府资产负债表平衡来作为长 期财政政策的指导原则。而不同国家在发布本国的资产负债表的时候，都会考虑 到本国的一些特殊因素而体现出不同的侧重点。比如加拿大的政府资产负债表中 会强调政府控制的公共养老基金，这部分基金的计入能够极大改变该国政府的财 政状况；澳大利亚作为一个资源丰富的国家，则在其国家资产负债表中强调了自 然资源的价值；日本的公共债务规模庞大，则日本政府的报告中更多强调公共债 务的可持续性问题。 在国内，虽然一直以来中国政府的不同部门也在对政府部门和国有企业的资 产负债情况进行了统计，也有一些部门对某些重要因素进行了关注，但是这些数 字并没有被进行全面的整合。 去年，关于中国的国家资产负债表研究成为了一个热门话题，比较有影响力 的是三份研究成果，分别是中国银行研究小组（曹远征等，2012）、复旦研究小 组（马骏等，2012）、社科院团队（李扬等，2012a,2012b）。总体上来说，这三 个团队的研究各有侧重点，中国银行和复旦的团队更多关注养老金等隐性负债对 政府资产负债表的长期压力，社科院团队更多关注现有资产负债状况的形成路径 和现实意义。但是，从结论上来看，这三个报告在衡量中国政府的资产负债表时， 基本上形成一致，都认为由于政府掌握着巨额国有资产，所以在中短期内，中国 发生主权债务风险的概率很低；而在中长期里，随着各种或有负债的逐步显性化， 政府资产负债表中的负债项将可能上升，从而带来风险。 在下文中，我们将围绕着中国政府部门的资产负债表来展开分析。第一部分 将对中国政府资产负债表的现状进行分析；第二和第三部分分别从负债和资产两 个方面研究主要的潜在风险因素；第四部分对中国政府应对资产负债表潜在风险 的政策空间进行了国际比较。 一、中国政府资产负债表的历史发展和现状  在这一部分，我们先简单总结一下已有结果中对于中国政府资产负债表的一 些主要分析结论。 （1）中国银行研究小组（曹远征等，2012）对中央政府的负债进行了较为 深入的计算，他们的计算结果认为，2008年，中国政府部门的净资产为17.6万 亿元，占当年GDP的56%。 而到了2010年，中央政府直接显性债务为7.59万亿，直接隐性债务中养老 金债务为 16.48 万亿，以上两项直接债务占 GDP 比重 2010 年达到了 60.5%。而 在或有债务（隐性债务）中，铁道部债务 2 万亿（2011 年底），政策性金融债托 管余额