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开题报告--上市公司现金持有的影响因素分析 二、相关研究的必威体育精装版成果及动态 国外关于企业现金持有影响因素的研究动态 权衡理论模型认为企业通过权衡持有现金的边际收益和边际成本确定它们的最佳现金持有量。该模型认为,如果企业出售自有资产的成本足够低,企业是不会在资本市场上融资的。根据权衡理论模型,影响企业现金持有行为的因素有:筹集外部资金的交易成本、现金替代物及股利支付水平、投资机会、财务杠杆、企业规模、现金流量及其不确定性、债务期限结构。 Keynes1936在借用边际成本概念的基础上,提出了最佳现金持有量由资金短缺的边际成本曲线与持有现金的边际成本曲线的交点所决定的交易成本模型。交易成本模型假设:买卖金融资产和实物资产是有成本的;外部融资也是有成本的,而且外部融资的交易成本由股东成本和变动成本组成,变动成本与筹资成本数量成正比;现金短缺的边际成本曲线是向下倾斜的;现金持有的边际成本曲线为一条水平线。按照这些假设公司持有现金能够在其他的融资渠道受到阻碍或者成本过高的情况下持有现金可以满足投资和各种活动的融资需求;还能够节约筹集资金的交易费用,而不是为了支付交易而清理资产。对于企业来说无论是通过出售资产还是在资本市场中获取现金,融资成本都是昂贵的。进入外部资本市场固定成本使得企业通过持有现金而减少融资的频率。 在不完美的资本市场中,企业与外部资本市场存在信息不对称,由于外部筹资具有高成本,所以企业为了投资和各种筹资的需要将持有现金。现金持有的短缺或不足可能会使企业丧失对获利项目的投资,那么企业会通过持有现金来减轻财务破产成本。由于信息不对称的存在,使得企业筹集外部资金时需要付出代价。信息不对称模型预测了当证券发行对信息敏感时,筹集外部资金的成本就会随着信息不对称的增加而增加,因此,为了降低信息不对称所带来的高成本,持有充足的现金是有价值的。 Myers和Majluf1984认为信息不对称使得筹集外部资金变得困难,由于外部投资者比经营管理者拥有较少的企业内部信息,为确信他们所购买的证券没有超额定价,会进行证券的合理贴现。事实上,外部人员可能要求足够大的贴现以致经营管理者认为不出售证券会更加合理,而且会减少投资。因为信息不对称使得外部筹资成本变高,所以信息不对称模型做出了与权衡理论模型相似的假设。但是,信息不对称可以随着时间的变化而变化,一个企业可能在一个时间点上发现信息不对称影响不大,但是随着时间推移随后就发现信息不对称影响很大。所以信息不对称模型假设外部筹集资金的成本随着出售证券对信息的敏感性而使信息不对称的严重性增加。Myers和Majluf1984认为当信息不对称很严重情况下出现现金持有量不足,可能会使企业投资紧缩引起更大的成本。RD支出在信息不对称严重情况下进行投资,那么具有较多RD支出的企业更可能陷入财务困境。因此,根据信息不对称理论,RD支出大的企业会持有较多的现金。 代理理论认为,由于不对称信息的存在,管理者们和股东之间存在着严重的利益冲突,这导致管理者通常会从事一些以牺牲股东利益为代价或消费更多的额外津贴来增加私人利益的行为。管理者操控性代理成本模型认为,管理者持有大量现金就是一种能够达到增加个人私利的行为。债务代理成本模型认为,股东与债权人利益不一致或者不同债权人利益不相一致时会产生代理成本。由于债权人对资本使用的严格限制,影响了管理者的经营决策,造成公司的价值损失。债务代理成本的存在,则使得财务杠杆较高的公司筹集资金成本很高。为避免债务成本过高而不能筹集到资金去投资有价值项目的情况发生,公司会选择较低的财务杠杆或者持有较多的现金。 所有权与经营权分离后,当企业的股权过于分散,股东对企业经营管理者的约束力减弱会使得股东与经营管理者产生代理问题,经营管理者会根据个人的效用来配置企业的资源,以牺牲股东利益使企业的经营行为偏离利润最大化目标。Jensen和Meckling1976提出在信息不对称和存在道德风险情况下,股东与经营管理者因为目标不一致而产生代理问题,企业的经营管理者为牟取个人利益来行使特权使得企业的价值下降,这样经营管理者的持股比例越低越严重。为解决这一代理问题,Jensen和Meckling1976提出了利用举债方式降低代理成本问题的方式。举债水平提高经营管理者的持股比例相对提高,这样减少了经营管理者的特权,可以使代理成本降低。为降低企业的破产风险,经营管理者会尽可能降低企业的负债比率。在现有的融资水平下,保留盈余使负债比率降低,但这样的行为为股东带来代理成本,股东为降低代理成本要求经营管理者增加股利发放而使企业向外部筹集资金,经营管理者不论是通过发行新股、举债还是银行借款的方式筹集资金,都需要通过金融中介机构进行评估、审核,这样有助于外部投资者对企