实物资产价格泡沫通胀效应与对策.PDFVIP

第3期 世界经济与政治论坛 No．3 2011年 5月 FOrum OfW orld Economics Politics Mar．20ll 实物资产价格泡沫 ：通胀效应与对策 周念林 摘 要 大宗商品在金融全球化市场条件下已日益金融资产化。由此产生 的实物资产价格泡沫及其通胀效应 ，对实体经济和社会消费产生迅速和直接 冲 击，对我 国可能构成输入性通胀长期隐患。鉴于大宗商品价格泡沫影响的全球性 和长期性 ，加强 国际合作 ，针对金融过度投机专门立法和形成全球性监控 网络 ，对 减轻实体经济成本和维护我国经济安全具有必要性。 关键词 实物资产价格泡沫 通胀效应 过度投机 对策 近年引发通胀的诸多因素中值得注意的一种趋势是，当代金融全球化使大 宗商品 日益金融化并成为实物资产。而实物资产价格泡沫，既非完全受实体行 业投资需求拉升，也不全 由证券股票类资产价格泡沫推动，它是两者的结合，即 实物资产价格泡沫是市场 以金融过度投机形式，对国计 民生具有刚性需求的大 宗商品金融资产化后产生的价格泡沫，其在一定条件下，可演进为实物资产价格 泡沫推进型通胀。 实物资产价格泡沫怎样产生通胀效应 ，以及怎样治理这类价格泡沫 ，现阶段 国内外学术界的研究主要 以证券类价格代表资产价格来分析对通胀 的影响，① 未将证券金融类资产价格泡沫与实物类资产价格泡沫加以区分。在措施上，也 没有明确对这两种不同的资产泡沫应采取不同治理手段，凡属资产价格均按证 券金融类资产泡沫调控。然而，一个未解决的问题是，采用传统的利率手段调控 金融类资产泡沫 的效果具有不确定性 。因此 ，对于是否应将金融类资产价格 (包括金融化大宗商品价格泡沫)划人通胀指标体系进行调控 ，在理论研究和决 策上至今仍未达成共识 。结果是在面临实物资产价格泡沫时，货 币当局难 以及 时和果断采取适当措施遏制通胀总体上升趋势。 四川大学经济学 院。通信作者及地址 ：周念林 ，温州高教 园区温州大学南校 区东大 门9号楼 9A406；邮编：325035；E—mail：wqav009777@ 163．eOflll。 ① 戴国强，张建华．我国资产价格与通胀的关系研 究——基于 ARDL的技术分析．国际金融研 究， 2009(11) 世界经济与政治论坛 第3期 本文主要考察大宗商品类实物资产价格泡沫与通胀的内在联系，以及对我 国可能构成的输入性通胀长期隐患，并在此基础上提出对策建议。 大宗商品怎样被金融资产化 大宗商品的金融资产化，以美国大宗商品期货市场最具代表性。 1．大宗商品成为金融资产合法化 美国在 1922年实施并经过后来多次修订的 《商品交易法》，曾明令禁止大 宗商品场外衍生品交易，要求所有衍生品交易必须处于所监管期货交易项下，授 权对商品期货市场欺诈 、操纵和过度投机严加管制。2004年之前 l5年内，美国 对大宗商品(原油、铜、玉米等)的所有衍生品期货交易均实施全面监管，对每一 笔商品的交易都有严格的投机仓位限制和必须签署有资金保证的合 同。但是， 自2000年推行的 《商品期货现代化法案》，允许大量增加大宗商品各种场外金 融衍生品交易，允许掉期交易商和对冲基金等不受任何限制随意进 出该市场交 易，并可不受联邦和州政府的规制监控 ，①由此使大宗商品金融化得以合法。 2．商品指数掉期交易成为大宗商品金融资产化主要形式 Masters@指出，金融衍生品既以金融工具形式存在 ，也 以实物商品形式存 在 ，而商品指数掉期是一种典型的金融衍生品。指数投机的特点，在于将大宗 商品期货作为牟利的资产组合形式，“提供像证券一样的高回报率，同时可降低 整体金融资产组合风险的新金融资产类别”⑧。指数投机一方面根据预期回报 率，不断投入巨额资金并大量持有长期仓位，不参与大宗商品的生产和消费过 程。另～方面以实体行业需求作为投机基础，即以实体经济 出现通胀 (如能源 、 矿产资源 、农产品价格攀升 ，高能耗经济增长