公司资源的隧道效应.PDFVIP

第 卷第 期 经 济 学 （季 刊） ， L # V+0L C0# 年 月 ， #%%T F M):-)7 #%%T ?.*:)8:(*8U-)7;57+ G G 公司资源的 “隧道效应” ———来自中国上市公司的证据 刘 俏 陆 洲! 摘 要 本文考察了中国上市公司在控制股东谋求自己利益的前提下， 其盈余管理是否与公司资源的 “隧道效应”有关。我们猜测在治理结构越差和 超过监管阀值动力越大的公司，进行盈余管理的激励越强烈；当隧道行为变得 困难时其也减弱。我们的实证分析表明应计利润总额和行业中值调整后的应计 利润 （ ）与 ／ 股虚拟变量负相关，同时与下列 *:B-6;7’(5B*):’)B-6;5B)887-)+6 1 I G H 因素表现出正相关关系：最大股东在公司的利益，高层管理人员在公司的利益 以及董事会是否由?D来控制。我们的结论显示了隧道问题在具有下列特点的 公司里更为突出：一个强有力控股的股东，公司的?D们对公司具有强烈的私 人利益，董事会不是那么独立；然而当公司与境外投资者交易股票时这个问题 减轻了。而且，中国资本市场发生的某些特殊事件也为我们的假设提供了支持。 关键词 盈余管理，隧道效应，公司治理 一、介 绍 亚洲金融危机促发了关于新兴市场的公司治理问题的大量研究工作。与 传统的文献例如 （ ）， （ ）形成对比 I57+5J K5):6 F$L# M5:65:J K58/+*: F$EN 的是F ，近来的研究更多的关注于另一种不同形式的代理问题：控制股东侵占 小股东的权利。如 ， ，和 （ ）总结的： O)P7;) O5Q’B5’R*+):56 R8.+5*S57 F$$$ @ “……世界各地大公司所表现出来的代理问题的中心是，限制控制股东对小股 东的侵犯……”。只要存在控制股东和小股东之间的利益冲突就会发生侵犯小 股东的现象。而这类问题在新兴市场中更为严重，因为那里更缺乏保护小股 东的治理机制，如分散的所有权结构、独立的董事会、活跃的外部接管市场 以及高质量的信息披露。 控制股东对于小股东的侵犯可以表现为多种的形式，比如超额的管理层 ! 刘俏，麦肯锡公司及香港大学经济及工商管理学院；陆洲，香港大学经济及工商管理学院。通讯作者及 地址：刘俏，香港大学经济及工商管理学院；电话：（ ） ； ： 。我们感谢李春 !##!$%$’()*+ +*-!./-0./ , 涛