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第六章 资本结构 第一节 杠杆原理 杠杆效应，是指固定成本提高公司期望收益，同时也增加公司风险的现象。 一、经营风险与经营杠杆 ㈠息税前利润与盈亏平衡分析 1、成本习性分析 2、息税前利润 利润=单价×销量-单位变动成本×销量-固定成本 EBIT=P×Q-V×Q-F=(P-V)Q-F 3、盈亏平衡分析 盈亏临界点是企业收入和成本相等的经营状态，即边际贡献等于固定成本时企业所处的既不盈利也不亏损的状态。 （二） 经营风险 经营风险指未使用债务时经营的内在风险；由于经营上的原因给公司的利润(息税前利润)或利润率带来的不确定性。 影响因素 （三） 经营杠杆 1 、经营杠杆 在某一固定成本比重作用下，销售量的变动对利润产生的作用，称为经营杠杆。 具体表现：业务量较小变动引起EBIT较大幅度变动。 例：企业固定成本500万元，变动成本每件8元，单位售价10元。 销售量500万件： EBIT=500×（10-8）-500=500（万元） 销售量1000万件，增加了100％ EBIT=1000 ×（10-8） -500=1500（万元），增加了200％ 销售量250 万件，减少了50％ EBIT=250 ×（10-8） -500=0（万元），减少了100％ 在一定的营业收入范围内，固定成本总额不变，随着营业收入的增加，单位固定成本就会降低，从而单位产品利润会提高，营业利润的增长率会大于营业收入的增长率；随着营业收入的下降，单位固定成本就会增加，从而单位产品利润会降低，营业利润的下降率会大于营业收入的下降率。 固定成本是引发经营杠杆效应的根源，经营杠杆的大小由固定经营成本和营业利润共同决定。 2、经营杠杆系数 某一销售水平上，销售量的变动率与所引起的息税前利润变动率之间的关系，即EBIT的变动率与销售量变动率的比率，反映经营杠杆的大小。 例：某企业生A产品，固定成本60万元，变动成本率40％，当销售额分别为400万元，200万元，100万元时，计算经营杠杆系数。 3、对经营杠杆的理解 ⑴ 在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起的EBIT增长（减少）的幅度。 ⑵ 在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小；销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险越大。 ⑶ 企业可以通过增加销售额、降低固定成本比重、降低变动成本使经营杠杆系数下降，降低经营风险。但企业控制经营风险的程度是有限的。 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，经营风险的来源是生产经营的不确定性。经营杠杆的存在会放大息税前利润的变动性，也就放大了企业的经营风险 二、财务风险与财务杠杆 财务风险 财务风险也称筹资风险，是指企业负债经营时，由于固定的利息支出，影响公司未来收益，带来的普通股每股收益的不确定性 。 债务利息越多，企业财务风险越大。 ㈡财务杠杆 1、财务杠杆 息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响。 具体表现：EBIT较小变动引起EPS较大变动 。例：某公司资本结构为 所得税率30％。 EBIT:200000元 EBIT:400000元，增加了100％ 增加了133％ EBIT:150000元，减少了25％ 减少了32.8％ 在一定的息税前利润范围内，债务融资的利息成本不变，随着EBIT的增加，单位利润所负担的固定性利息费用会相对减少，从而单位利润可供股东分配的部分会相应增加，EPS的增长率会大于EBIT的增长率；反之，随着EBIT的减少，单位利润所负担的固定性利息费用会相对增加，从而单位利润可供股东分配的部分会相应减少，EPS的降低长率会大于EBIT的降低率。 固定性融资成本是引发财务杠杆效应的根源，财务杠杆的大小由固定性融资成本和息税前利润共同决定。在其他因素不变的情况下：（1）利息（或优先股股利）越大，则财务杠杆系数越大；（2）EBIT越大，则财务杠杆系数越小。 2、财务杠杆系数 普通股每股收益变动率与息税前利润变动率的比率，衡量财务风险的大小。 3、对财务杠杆系数的理解 ⑴ DFL表明EBIT增长（降低）引起的EPS增长（降低）的幅度。 ⑵ 资本总额，EBIT相同的情况下，负债比率越高，DFL越大，财务风险越大，EPS越高；负债比率越低，DFL越小，财务风险越小，EPS越低。 ⑶ 通过合理安排资本结构，适度负债，控制财务风险。 三、总杠杆 总杠杆系数 总杠杆主要用于反映销售量与普通股每股收益之间的关系。销售量的变动引起的普通股每股收益的变动。 例 ：某企业长期负债200000元，利率8％。单价50元，变动营业成本每件25元，固定成本10万元，所得税税率