缴费型主权养老基金的投资目标、风险政策与资产.PDFVIP

缴费型主权养老基金的 投资目标、风险政策与资产配置 规划研究部 陈懿冰 一、缴费型主权养老基金概念 主权养老基金，顾名思义指的是由中央政府或中央政府的社 会保障部门为支撑现收现付养老制，应对潜在的社会保障负债而 设立的基金。但实际上目前并没有一个受到广泛认可的权威定义。 尽管主权养老基金设立的最终目标一致，但在资金来源、投 资政策、支付期限要求等方面不尽相同。OECD 在其 2007 年 Pension Markets in Focus 的报告中根据主权养老基金是否属 于社会保障体系的一部分将其划分为两大类型，但并未分别进行 命名。 Blundell-Wignall, A., Y. Hu and J. Yermo （2008）在其 报告中将归属于社会保障体系的公共养老储备基金称为社会保 障储备基金（Social Security Reserve Funds，SSRFs），而将 那些由政府设立并完全归政府所有的、完全独立于社会保障制度 体系的公共养老储备基金称为主权养老储备基金（Sovereign Pension Reserve Funds，SPRFs）。SPRFs 可被视作是一类专门 为应对未来养老金支付压力的而设立的特殊的主权财富基金 （Sovereign Wealth Funds，SWFs）。由于SRPFs 独立于社会保 障体系，因而在较长的几十年里都没有支付要求。在 Blundell-Wignall, A., Y. Hu and J. Yermo （2008）的分类规 则下，全国社会保障基金理事会目前管理的全国社会保障基金属 1 于主权养老储备基金（SPRFs），而不是社会保障储备基金（SSRFs）， 为避免字眼的混淆，这里笔者沿用郑秉文（2008）的提法，将主 权养老基金划分为相应的两大类型——分别为缴费型主权养老 基金与储备型主权养老基金。 储备型主权养老基金，与Blundell-Wignall, A., Y. Hu and J. Yermo （2008）所定义的SPRFs 类似，由政府直接建立，在管 理上与社会保障制度相分离，资金来源主要来自财政转移支付。 其核心特征是“储备”，即十几年甚至几十年内都没有支付要求， 通过积累实现财富增值以应对潜在的未来养老金赤字压力。全国 社会保障基金理事会目前管理的全国社会保障基金就属于这一 类型。国际上典型的储备型主权养老基金主要有：新西兰的超级 年金基金、挪威的政府养老基金（全球）、澳大利亚的未来基金、 爱尔兰的养老储备基金等。 缴费型主权养老基金，类似于Blundell-Wignall, A., Y. Hu and J. Yermo （2008）所定义的SSRFs，它与本国的整体社保制 度安排密切相关，是社会保障体系的重要组成部分。缴费型主权 养老基金由中央政府的社会保障部门设立，具有国家层面的统筹 层次，其资金来源主要是参保者的缴费余额，少部分来自财政转 移支付，一般具有支付性要求。而美国的联邦社保信托基金、日 本的政府养老金投资基金等属于这一类。通常来说， DC 型完全 积累制度下个人账户资金具有鲜明的个人储蓄、分散决策性质， 如拉美各国的社保制度、中国香港的强积金等，因而不属于缴费 型主权养老基金。 养老金投资管理是一个集长期性、专业性、多样性为一体的 系统工程，投资范围决定了养老基金资产配置和投资管理的广度， 2 投资目标和风险政策决定了养老基金资产配置的深度。投资目标 指的是养老基金争取达到的收益水平，分为长期投资目标和短期 投资目标。长期投资目标通常指的是5 年或者更长的时间期限内 争取实现的业绩水平，而短期投资目标通常指的是一年内争取达 到的收益标准。投资目标可以用绝对收益水平表示，也可以用相 对收益水平来表示。而风险政策则指的是养老基金对可接受风险 程度的表述。在规定的投资范围内，资产配置是投资目标和风险 政策共同作用的结果。 即将受托集中运营管理的基本养老保险基金属于典型的缴 费型主权养老基金，与储备型主权养老基金有较大不同。研究全 球缴费型主权养老基金的投资目标与风险政策将对我国基本养 老保险基金的受托管理工作具有更强的指导意义。 表1 所示的是全球典型的、并具有