基于EVA的中国纺织业上市公司股价泡沫分析.pdfVIP

财务通 ·学术2008年第6期 基于EVA的中国纺织业上市公司股价泡沫分析 唐建新 彭 飞 (武汉大学经济与管理学院 湖北 武汉 430072) 摘要：本文使用基于EVA的企业价值评估方法，对2006年年末以及2007年第三季末中国纺织业上市 公司的股价泡沫状况进行了实证研究。通过对沪深两地纺织业上市公司的绝对泡沫以及泡沫度的计算发现， 2006年年末中国纺织业上市公司的股票价格两极分化严重：大部分股票价格偏离价值形成泡沫，还有部份股 票价格低于价值而被低估。而2007年第三季度末股价泡沫则非常明显，绝大部份公司股价存在泡沫。 关键词：EVA 企业价值 股价泡沫 一 、 文献回顾 关于我国股市是否存在泡沫，仅从定性的角度去分析显然不够，还需从定量的角度去判断。国外关于股市泡沫的检验较早见于 LeRoy和Porter(1981)以及Shiller(1981)，首次使用方差法对股市泡沫进行了检验，Ackert和Smith(1993)对这一方法进行了调 整，在此基础上对多伦多证券交易所1950年至1991年的股市泡沫情况进行了检验。但此方法因存在某些缺陷而并未得到学者们的 广泛认同。在对此法进行改进的基础上，学者又提出了诸多泡沫检验方法。其中尤以协整检验法和动态自回归法最具代表性。 Diband Grossman(1987，1988a)，Engle和Granger(1987)，Campbell和Shiller(1987)，Horvath和Watson(1995)，Samo和Taylor (1999，2003)，Brooks和Katsaris(2003)，Blancard和Raymond(2004)以及Koustas和Serletis(2005)等都是协整检验方法的支持 者，而Van Norden和Shaller(1999)，Matheu和MeCurdy(2000)，Rahbek和Shephard(2002)，Hess(2003)以及Kaliva和Koskinen (2007)等人，在对股市泡沫进行检验时使用的则都是动态自回归法。国内关于股市泡沫的检验，大多是直接借用的国外成熟的方 法。周爱民(1998，1999)最早对我国股市泡沫情况进行了检验，使用的是动态自回归法和方差法。周爱民、张雪莹(1999)再次讨论 了方差法、自回归法和协整等股市泡沫检验法，并提出了相应的修正方法。潘国陵(2000)运用股利折现法对我国股市的泡沫水平进 行了预测，认为1997年至1999年三年我国并不存在过度的泡沫问题。吴世农(2002)将资本资产定价模型与市盈率定价方法相结 合，提出了较适合我国证券市场的股票和股市泡沫度量模型。综合国内外关于股市泡沫的检验方法发现，虽然泡沫的检验方法有多 种，但都是通过对企业价值和与之相应的股票价格的比较来进行的。本文将延续这一思路，使用基于EVA的价值评估方法评估企业 的价值，并与股票价格进行比较，从而对我国股市现阶段是否存在泡沫作出判断。 二、研究方法、模型、变量描述和数据选取 (一)研究方法 判断中国股市是否存在泡沫以及存在多少泡沫的关键在于能否正确的测度泡沫，对泡沫进行量化。由于股价 泡沫是指股票价格相对于价值水平的偏离，而股票价格可以从公开市场上获得，因此，正确测度泡沫，关键在于能否正确评估企业的 价值。企业价值的评估方法有多种，本文拟用基于EVA(经济增加值)的价值评估方法对企业的基础价值进行估算。该法因为考虑 了资本成本因素，避免了传统财务评价指标的片面性，故而得到了众多学者的推崇。Uyemura(1996)等的研究结果表明，经济附加 值指标的解释能力为40％，而传统财务指标的解释能力最高为13％。Biddle(1996)等的研究结果表明，经济附加值指标的解释能力 为41．5％，而传统财务指标的解释能力最高为36．5％。田志龙和李玉清(1997)认为，评估公司普通股权价值的未来红利折现法和现 值法的实用性较差，而经济增加值模型因将企业经营业绩评价的主要指标和财富评价的主要方法结合到一个模型中，并使企业常规 的年度会计报表上的数据得到应用，而具有很重要的研究和应用价值。乔华和张