基于CVaR的我国银行间债券回购市场利率风险度量研究.pdfVIP

财 经 问 题 研 究 NufIlber11(GeeralSerialNo 第11期 (总第300期) ． 30o) 2008年11月 ResearchonFinancialna dEconomicIssues November 2008 ， 基 于 CVaR 的 我 国银 行 间 债 券 回购 市 场 利 率 风 险 度 量 xdt-究 曹志鹏，王晓芳 (西安交通大学 经济与金融学院，陕西 西安 710061) 摘 要：在银行间债券回购市场利率基本特征分析基础上，利用我国银行 间债券回购开始 日 1997年 6月 15日至 2008年4月20日全部质押式回购每周加权平均利率进行实证研究，建立了 基于ARMA—GARCH模型族的利率风险CVaR测度模型。结果表明我国银行间债券回购市场 中 存在杠杆效应；回购利率分布对CVaR计算结果影响较大，GED分布较正态分布和t分布能更好 刻画我国银行间回购利率序列的分布状况。EGARCH模型计算得到的CVaR值要优于GARCH和 TARCH模型得到的结果。 关键词：债券回购利率；CVaR；利率风险；ARMA—GARCH模型 中图分类号：F832．2 文献标识码：A 文章编号：1000—176X(2008)l1-0066-07 一 、 引 言 行间国债市场的利率期限结构进行预期理论检 近年来，我国实行从紧的货币政策，央行已连 验。范龙振 构造单因子、两因子本性仿射模型 续两年 15次调整存款准备金率，准备金率从 来解释回购利率的变化及风险溢酬等，而对于定 2006年 11月份的9％上调到 目前的 17．5％的历 量分析债券回购市场风险问题则涉及较少。VaR 史高位 ¨J。银行间债券回购市场作为我国货币 (Value—at—Risk)方法是由JPMORGAN公司率 市场重要的组成部分，以及给金融机构提供同业 先提出，并在实践中得到广泛应用的金融市场风 短期资金的交易平台受到央行紧缩政策影响，债 险测量方法。1996年推 出的巴塞尔协议的补充 券回购利率有所提高，波动逐渐加剧，利率风险加 规定中，明确提出基于银行内部 VaR值的内部模 大。在流动性趋紧的局面下，商业银行通过回购 型法，并要求作为金融机计量风险的基本方法之 市场融入资金已超出调剂头寸的需求，用作弥补 一 。 国内外VaR的理论研究和实证分析的文献 信贷缺口，而 目前我国商业银行应对利率风险主 较多，如我国学者郑文通 和王春峰 等系统地 要应用的是静态利率敏感性缺 口模型，管理利率 介绍了VaR的有关理论基础，迟国泰等 将VaR 风险的能力不足。因此，探讨银行间债券回购利 方法引入到商业银行贷款组合优化中等。VaR 率运行规律，分析市场利率风险具有积极的意义。 方法虽然具有说明能力强、可比性好的优点，但 由 当前，我国银行问债券回购市场利率研究主 于VaR缺乏次可加性等性能 ，RockafellerR．T． 要集中于对利率期限结构、利率动态变化模型以 与 S．Uryasevllo]于 2000年 正式 提 出 CVaR 及和其他市场利率关系等方面 。如吴丹、谢 (ConditionalValue—at—Risk，CVaR)的概念 ， 赤_