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南方基金投资万科的故事 1.43亿元变成4.28亿元 来源： 经济观察报 发布时间： 2006年11月19日 13:05 作者： 黄利明 关键词： 南方基金;万科;股权收益 　　　一家以稳健与风险低为投资风格的基金——南方避险增值基金(下称南方避险)，却在一年时间里从万科A(000002.SZ)上收益如此之多。11月16日，以万科A股价计算，南方避险去年10月底以1.43亿元增持的3693万股已经增值3倍。　　下注2005年10月底，极为普通的一个交易日。交易员接到南方避险高层的直接指令，加仓万科A股。　　此前南方避险一直配有万科，占基金净值的2.83%，这个比例在基金中并不算低。不过，这丝毫不阻碍南方避险继续买进万科A。　　据悉，南方避险的判断主要来自于对万科A的估值和股改所附加的赠送权证。　　2005年9月30日，万科A公告进入股改，股改对价为10股流通A股获8份行权价为3.73元的认沽权证。什么是认沽权证？认沽权证就是看跌期权，具体地说，就是在行权的日子，持有认沽权证的投资者可以按照元的价格卖出相应的股票，不管当时的股价是２元还是元。如果当时价格是２元，则认沽权证的价值就是元，如果当时的价格高于元，则认沽权证一文不值。认股权证,即股权登记日登记在册的全体股东每持有10股股份将获配份认股权证,行权价为元/份。获得这部分权证的投资者可随时要求行权。成熟国家的股市都有做空机制，通过公开市场可以借入证券卖出，待证券价格下跌后再买进对冲，从而实现套利。中国股市的交易方式单一，只能做多不能做空，当熊市来临时，所有人都眼睁睁的亏钱而毫无办法。从２００１年开始的４年大熊市，中国股市多少财富灰飞烟灭，如果有做空机制的话，起码损失会减少很多。权证的推出，使金融创新向前迈进了一步。又是向建立做空机制迈进了一小步。其实中国股市历史上曾经有过做空机制，那就是国债期货。因为“３·２７”事件，国债期货关闭已经１０年了。今天我们回顾这段历史，认为“３·２７”事件仍然有许多值得商榷之处。　　　万科A当时的股价在3.8元—3.9元波动。以2005三季报推算，其市盈率为17.5，但以此前的年报每股收益计算，其市盈率则不足10。　　这一估值水平在国内地产股中是比较低的，与国外地产股相比也具有明显优势，香港地产股的平均市盈率在15，美国、印度等则达到20-30的水平。万科A的经营优势也很突出，在宏观调控最严厉的6-9月份，仍保持了较大幅度的增长。万科A的估值优势还表现在A股甚至比B股股价低，而当时含B股公司的A股对B股的平均溢价水平高达100%以上，如此的“倒差”现象证明内在的估值纠正动力明显。　　万科A的另一个诱惑是权证。南方避险力图在股改过程中抓住一些低风险甚至无风险的套利机会，并逐步增加一些经营稳定、有认沽权证保护的低风险品种的投资。按照南方避险的评判，万科A就高度符合这样的投资策略。　　因此交易员被要求大幅买进万科A。　　但意想不到的是，交易员发现，当日市场对于万科A的抛单持续放大，并且明显为机构抛单。一时间，交易员无法确定是否继续大幅买进。　　事发突然，交易员不得不临时中止增持，立即向公司高层做了相应汇报。　之后，南方避险高层经过考虑后坚持原有思路，并指令交易员全额吃进，在基金净值10%的政策上限内，只要有抛单照接不误，有多少接多少。　　据悉，经过当天的交易，南方基金旗下以南方避险为主力的基金最终累计配置了9.99%的万科A股，在当天1.7亿元的交易中，有1.2亿元左右为南方基金所接单。其中，南方避险在万科公告股改后复牌与实施股改期间就增持了约3693万股，成本约1.43亿元。　　收获　　南方避险或许没想到收获会来得那么快而神速。　　经过此轮增持，南方避险总持股数达到6903万股，并获得万科认沽权证。　　2005年12月5日，万科权证挂牌交易，第二日上冲至最高价1.04元。持续放大的交易量使得南方避险迅速以1元左右的高价出售，获利5500万元。　世界财经报道讯,今日万科认沽权证(万科HRP1，038002)终以归零价结束它的上市历程。其收盘价为0.001元，全日换手率为547.17％，跌幅达95％，再度刷新A股市场最大跌幅纪录。因跌至0.001元便已跌停，故其可谓跌无可跌。 　　万科HRP1在2005年12月5日起挂牌交易，经过了174个交易日，2006年8月28日为最后交易日。当前其正股G万科A(000002)收盘价为6.79元，较其3.64元的行权价高出87％，完全没有行权的可能，故其价值彻底为零。相对而言，另一只已摘牌的权证品种宝钢JTB1价外幅度很小，基本上处于价平附近，变动到价内的可能性仍然存在，故截至摘牌仍可收报0.031元，不至于像万科HRP1这样血本无归。