对未来联储局收缩其资产负债表的几点思考.PDFVIP

第 17號 2017 年2月 8日 對未來聯儲局收縮其資產負債表的幾點思考 去年12月，美國聯儲局繼 2015 年12月結束零息政策以來再 蔡永雄 次加息0.25% ，把聯邦基金利率上調至0.5%至0.75% 。目前聯儲 高級經濟研究員 局公開市場委員會委員對今年加息預測的中位數為三次，但該 預 Tel 測只是各委員會們按其個人認為合適的貨幣政策提出，並非聯儲 rickychoi@ 局一致同意的結果， 亦非所有委員均有投票權，令最終加息的次 數或會有所 不同。另據利率期貨的資料顯示，聯儲局今年加息的 次數將在兩次左右。市場利率如美國十年期國債孳息率亦較去年 低位回升，加上特朗普上場後將推出刺激經 濟政策，或會減低聯 儲局持續實施寬鬆貨幣政策的需要，故聯儲局已處於回歸貨幣政 策正常化之中。鑑於利率上升週期正在成型，以往聯儲局曾表示 在加息週期妥善展開後，將考慮對如何收縮其資產負債表作出討 論，故本文對此提出幾點思考。 加息週期妥善展開後，將考慮如何收縮其資產負債表 從近期美國經濟情況看，去年經濟增長只有 1.6% ，尚未突破 金融海嘯以來的低增長格局，惟市場對特朗普稅務改革、廢除奧 巴馬醫改、增加基建和開發能源投資、簡化政府監管等甚為期待。 雖然特朗普的經濟政策不一定能刺激增長加快至其 4%的目標，但 對推動美國經濟略為加速增長應會帶來積極作用，如國際貨幣基 聲明 ﹕ 金組織預期今明兩年美國經濟增長將分別加速至2.3%及 2.5% 。在 本文觀點僅代表作者個人判斷，不 反映所在機構意見，不構成任何投 擴張性財政政策和簡化政府規管等支持下，美國經濟對寬鬆貨幣 資建議。 政策的倚賴將可降低。 同時，美國就業市場已從金融海嘯顯著復蘇過來，今年 1月 的失業率跌至 4.8%的低位，新增非農職位數目亦 超出金融海嘯前 的高峰達 712萬，應已達成聯儲局貨幣政策兩大目標之一，就業 1 最大化的目標。而另一目標，中期通脹水平不高於 2%則尚未達成。 去年12月，聯儲局慣常使用的個人消費開支物價核心指數按年上 升1.7% ，雖然近月該指數的增幅維持於較高水平，且工人的 平均 時薪亦有輕微的上漲壓力， 加上特朗普美國優先及刺激經濟的政 策亦有可能推高通脹，惟有關傳導過程需時，預期今明兩年美國 的通脹率仍會 維持於溫和水平，特別是美元匯率偏強將限制進口 價格的升幅，部份抵銷通脹上行的壓力，故預期今年聯儲局將加 息兩次左右。 無疑，本輪利率上升週期正在成型，即使加息步伐將不及上 一輪加息週期每次會議加息一次，一年加息八次共2%的情況，但 每年加息兩次合共 0.5%的概率甚高。若今年最終加息兩次的話， 即自 2015 年12月結束零息政策以來已加息四次，共 1% ，相信聯 儲局會逐漸認為其加息週期已妥善展開，或會開始考慮就如何收 縮其資產負債表作出討論。 預期聯儲局或 無需大規模收縮其資產負債表 與以往的加息週期不同，本輪加息週期的特點是在息 率回升 的過程中 ，同時 需要對資產負債表的規模