管理防御对资本结构的影响-经济与管理研究.pdf

第３７卷　第９期 经 济与 管理研 究 Ｖｏｌ．３７　Ｎｏ．９ 　　　　　　　 　 ２０１６年９月 ＲｅｓｅａｒｃｈｏｎＥｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄＭａｎａｇｅｍｅｎｔ Ｓｅｐ．２０１６ ＤＯＩ：１０．１３５０２／ｊ．ｃｎｋｉ．ｉｓｓｎ１０００－７６３６．２０１６．０９．０１６ 管理防御对资本结构的影响 李雪欣　夏　天 　　内容提要：本文立足于管理防御与资本结构关系这一研究主题，尝试将管理防御划分为管理者自身因素、内部 治理机制和外部市场环境三个维度，分别从这三个维度来探讨管理防御对资本结构的影响。利用上市公司数据进 行实证分析，得出结论，管理防御对资本结构具有负向影响，管理者自身因素、内部治理机制和外部市场环境因素 影响企业的资本结构，但三个维度的影响程度存在一定的差异。 　　关键词：管理防御维度　管理防御　资本结构 　　中图分类号：Ｆ７２．９１　　　　文献标识码：Ａ　　　　文章编号：１０００－７６３６（２０１６）０９－０１３７－０８ 　　一、问题提出 资本结构是企业进行长期融资行为所积累的结果。企业融资行为会受到不同因素制约，管理者作为经营 活动的主导，拥有企业主要资源配置权，也直接决策企业的财务行为，因此，管理者的动机和行为意向将影响 企业融资行为。财务理论认为，可以使企业实现平均资本成本率最低以及企业价值最大化这一目标的资本结 构就是企业的最佳资本结构。但在信息不对称情况下，管理者职位固守的管理防御动机会使其在拥有融资决 策权或对决策权起主导作用时，选取有利于自身利益的融资方式，进而将融资行为转化成一种维护自身利益 的管理防御手段。 管理防御假说最早由莫尔科等（Ｍｏｒｃｋｅｔａｌ．，１９８８）提出，主要指管理者在企业控制机制下，选择维护自身职 ［１］ 位安全并追求自身效用最大化的行为 。还有学者通过建立“融资政策的管理防御模型”研究管理防御对企业资 ［２］ 本结构的影响 。研究发现，基于管理防御动机的管理者做出的资本结构决策与企业价值最大化目标下的资本 ［３］ ［４］ 结构决策结果不一致 。陈等人（Ｃｈａｎｅｔａｌ．，１９９８）从管理者特征视角考察管理防御行为对资本结构的影响 。 ［５］ 肖作平（２００５）运用管理防御假说解释企业资本结构类型产生的原因 。黄国良和程芳（２００７）在管理防御对资 ［６］ 本结构产生影响的研究中，从管理者自身特点及其受到的激励政策与监督机制等方面着手 。张海龙和李秉祥 ［７］ （２０１１）运用计划行为理论研究管理防御对企业资本结构形成路径产生的影响 。 以往研究多从某个单一视角对管理防御的程度进行衡量，忽视了外部环境因素。而管理防御是管理者基于 防御心理转化为防御行为的复杂过程，不仅受管理者自身因素和企业内部治理等因素影响，还会受外部环境的影 收稿日期：２０１５－０８－３１ 基金项目：辽宁省教育厅人文社科重点研究基地专项项目“辽宁企业境外投资风险及对策研究”（ＺＪ２０１４００３）；辽宁省经济社会发展研究 课题“促进辽宁省装备制造业走出去的对策分析”（２０１６ｌｓｌｋｔｚｉｊｊｘ－１８）；辽宁省财政科研基金项目“辽宁装备制造业走出去问题研究”（１５Ｄ０２１） 作者简介：李雪欣　辽宁大学商学院教授、博士生导师，沈阳市，１１０１３６； 夏　天　辽宁大学商学院博士研究生。 １３７ 经济与管理研究（２０１６年第９期） Ｒｅｓｅａｒｃｈｏｎ