“供给侧结构性改革”打造中国经济升级版.PDF

新三板 宏观研究报告 2016 年1 月19 日 “供给侧结构性改革”打造中国经济升级版 报告摘要：  自中国经济步入新常态以来，一直面临着 “三期叠加”的局面， 研究员 经济下行压力不断加大，增长中枢持续下移。2015 年多项宏观经济 数据创下了多年来的新低，显示出总体需求的不足，突出表现为投资、 出口、消费的“三驾马车”对经济的拉动作用大幅减弱。 研究员：吕文浩 电话  政策层面在短期内试图以宽货币对冲经济下行压力。2014 年以 邮箱：lvwenhao@ 来，央行连续六次降息，释放了大量的流动性，然而降息从短端到长 端进而到实体层面的传导机制并不顺畅，资金大多集中在短端，而实 体经济的实际利率仍相对较高。但是在产能过剩与债务约束之下，工 业通缩的状况难有根本性改变，货币及财政政策将大概率维持宽松。  需求管理在当前国内的经济环境下边际效应在弱化。不论是宽松 的货币政策或是积极的财政政策，都属于需求管理，而从实际效果来 看，作用更多体现在短期，对于中国新常态下中长期增长动力的构建， 还需要从与“需求侧”相对应的“供给侧”入手。  对于习总书记提到的“供给侧结构性改革”概念可以从三个维度 来理解，即供给侧、结构性、改革：一是供给侧与需求侧对应，其本 质是对生产要素有效供给及利用的管理，需要从要素、产业、制度、 税收等层面着手，以提高要素生产率为原则，通过市场化改革，释放 市场活力。二是中国经济长期累积下的结构性问题相当突出，其核心 在于生产要素方面存在明显的供给约束，除却要解决前期粗放式发展 带来的重化工业产能过剩的问题，更需在增量上做文章，激发民营资 本的积极性。三是中国改革开放三十余年来，历次制度上的突破都可 归为供给端的改革。  无论是需求管理，或是供给侧结构性改革，二者并不是非此即彼 的关系，而都是解决当前中国经济困境的手段，只是在长期、短期内 的侧重不同。在破除旧制度、培育新产业的持续过程中，短期内还需 要发挥需求管理为供给侧结构性改革提供更多操作空间，起到稳定经 济与社会的作用。  目前中国金融结构同经济结构转型升级并不匹配，传统由银行主 导的金融体系已经对需要着重发展的新兴产业形成了制约。金融制度 改革作为“供给侧机构性改革”的一项重要内容，将从制度层面构建 良好的金融市场环境。因而发展新三板市场一方面是构建成熟的多层 次资本市场的需要，另一方面更是推进供给侧结构性改革、实现产业 升级的需要。 天星资本研究所 目录 导语 2 1. “三驾马车”失速，经济下行压力加大 2 2. 宽货币传导机制并不顺畅，需求管理效果有限 4 3. “供给侧结构性改革”打造中国经济升级版 6 图表目录 图表 1：经济增长中枢持续下移 2 图表2：投资增速在近年来持续走低 3 图表3：出口红利在逐渐淡化 3 图表4：消费相对稳定，餐饮消费回暖 4 图表5：人民币基准利率下行 5 图表6：短端利率与长端利率呈现不同走势 5 图表7：CPI 与PPI 间“剪刀差”在扩大 6 敬请参阅最后