特质偏度是否被定价.pdfVIP

16 5 Vol． 16 No． 5 第 卷第 期 管 理 科 学 学 报 2013 5 JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA May 2013 年 月 ① 特质偏度是否被定价? ， ， 郑振龙 王 磊 王路跖 ( ， 361005) 厦门大学经济学院 厦门 : A ． ， 摘要 研究了中国 股市场上特质偏度和预期收益率的关系 结合中国市场的实际 采用横截 ， Fama-MacBeth 面回归方法提取预期特质偏度 随后运用 方法来验证预期收益率和预期特质偏 ． ， 、 度之间的关系 实证结果表明二者之间存在显著的负向关系 在控制了流动性因子 协偏度和 ． ， “ ” ， 协峰度等变量的影响之后该结论仍然成立 同时 还对 特质波动率之谜 进行了重新检验 结 ， ， 果发现 在控制了预期特质偏度之后 滞后的特质波动率与预期收益率之间的负相关关系不再 显著， ． ， 、 从而证实了预期特质偏度中含有一部分特质波动率的信息 最后 在区分了大 小公司的 子样本中进行的稳健性检验也支持上述结论． : ; ; 关键词 预期特质偏度 特质波动率之谜 收益率可预测性 中图分类号:F830． 91 ;F832． 5 文献标识码:A 文章编号:1007 － 9807 (2013)05 － 0001 － 12 : 0 引 言 释 投资者愿意接受高特质波动率股票的低收益 ， ， 率 不是因为他们寻求高的特质波动率 而是因为 ［1］ ， “ ” Ang 他们偏好彩票式回报的股票 即对正的特质偏度 所谓 特质波动率之谜 是指 等 发现 ． ， 的偏好 正是因为获得了正的特质偏度 投资者自 的特质波动率与收益率呈负相关关系的现象． 根