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泽稷网校ACCA 考官文章解读之CAPM: THEORY, ADVANTAGES DISADVANTAGES 这是一篇关于CAPM 的考官文章分析，隶属于F9 课本的Section E, 这篇文章主 要分析了CAPM 的理论假设、与WACC 对比、及CAPM 本身的优缺点分析。 Section one : the review of CAPM theory; 资本定价模型主要分析在研究证券市场中，风险资产的预期收益率与系统性风险 之间的关系，其具体的公式是： E R  (E R ) （ ri f i rm f 其中： Eri ：资产的预期回报率 Rf ：市场无风险利率 Erm ：市场预期回报率 i ： Beta 系数--资产i 的Beta 系数 Section two ：资本定价模型CAPM 的假设 资本定价模型经常被批评为不现实的,主要是因为它所基于的假设，因此，本文 对资本定价模型的假设进行深入地讨论是非常有必要的。 假设一： Investors hold diversified portfolios 这个假设意味着投资者只要求获得与系统性风险（市场风险）相对应的回报，因 为非系统性风险已经经过投资者进行充分地分散投资（diversification)而消除 了。 假设二：Single-period transaction horizon 在CAPM 模型中规定了一个标准的投资期限（通常为一年），以便于持有期不同 的证券收益之间的相互比较。 假设三：Investors can borrow and lend at the risk-free rate of return 这个假设来源于投资组合理论，而资本定价模型又来源于投资组合理论，因此该 假设也同时是资本定价模型CAPM 的假设，即：投资者可以以无风险利率进行充 分地借贷。Risk-free rate of return （无风险回报率）代表了投资者所要求 的最低回报率。同时在FIGURE 1 中,无风险利率代表了SML （security market line) 与 Y 坐标轴的交叉点。 假设四：perfect capital market 这个假设意味着所有的证券都被准确地定价，同时这些证券的收益也应该坐落于 SML 上。一个完美的资本市场有下面的几个要求： 1) 没有税费和交易费用 2) 所有的投资者都可以及时免费地获得充分的市场信息，即信息成本为零。 3) 所有的投资者对各种投资标的之预期报酬率和风险的看法都是相同的。 4) 所有的投资者都是风险规避性的，理智的，所做出的选择都是基于利润最大 化的标准。 5) 在市证券场中，有着充分的卖家和买家，使得该市场投资收益率的分布为正 态分布。 SUMMARY 正是这些假设使得CAPM 模型可以一个资产或一种证券所要求的预期收益和系统 性风险（市场风险）之间的关系。这个由很多假设所构建出的理想的资本市场与 现实资本市场是不同的，但是，企业及投资者都是在真实资本市场中做出决定的。 比如：真正的有效市场是不存在的。虽然理论上说证券市场是有效市场，但在实 际生活中，证券市场也达不到有效市场的标准，因为投资者不可能都是理性的， 信息成本也不可能为零，所以在这个市场中并不是所有的证券定价都是准确的， 因此，会存在一些证券的收益率就不会落在SML 上。 所有的投资者都具有相同的投资期限，而且是一期。这个假设是相对比较合理的， 因为在真实的市场中，即使存在很多投资者持有证券的时间是大于一年的，但是 在计算这些证券的投资回报时，仍然是会以年为单位进行计算的，因为这样的计 算方便于不同持有期的证券的比较。 投资人已通过完全多元化的投资来分散非系统性的风险，因此投资者所持有的投 资只有系统性风险（systematic risk)，即市场风险。同时，这将意味着：投资 者所持有的投资与市场投资组合（market portfolio)所面临的风险是一样的。 虽然在现实生活中，将非系统性风险完全地分散掉是不可能的，但是分散方法 （diversification)本身是比较容易的，成本也是比较低。因此，投资者只要求 与系统性风险有关的财务回报也是比较合理的。 在实际的市场中，对于投资者来说，以无风险利率（risk-free rate)借钱是不 可能的(补充：无风险利率一般代指的是短期政府债券）。原因也是相对比较简 单的，与投资者个体相关的风险一定高于与政府实体相关的风险，因此投资者不