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金融保险 　　　　　　　　　《当代财经》　1997 年第 7 期 影响中国货币政策几个因素的理论分析 陈　焕　永 ●内容提要: 文章对金融衍生市场、举借国债、金融创新、政策性银行、外汇储备、 国际游资、市场一体化、浮动汇率制对货币政策的影响进行了研究分析。认为货币政 策的效应与其所处的宏观环境有着密切的联系, 在开放经济中与在封闭经济中不同, 在浮动汇率制下与在固定汇率制下也不同。加强对开放经济中浮动汇率制下货币政 策效应的认识, 对我国货币政策的制定与实施有极其重要的现实意义。 ●关 键 词 : 货币政策　金融衍生市场　浮动汇率制 ●作者简介: 武汉大学经济学院 95 级博士研究生。 一、金融衍生市场对货币政策的影响 金融衍生市场作为一种杠杆性的风险投资场所, 可以吸引并形成大量的投机性资金。而大 量的资金流入金融衍生市场, 可减少预防性货币需求并增加投机性货币需求。据报道, 华尔街 金融市场有 95% 以上的交易属于投机性的, 这些资金正是从预防性的货币需求转化而来的。 此外, 用于金融衍生市场交易的流动性资金被存入银行作为储蓄存款时, 加快了资金的周转, 实际上产生了信用的再创造。因此, 金融衍生工具的出现和运用相对地提高了货币的供给。然 而, 从社会总资金的分配来看, 投入金融衍生市场的资金很可能来自生产领域, 使得资金从实 业部门转移到虚拟经济部门, 资金的这一转移又会相对地降低存款的期限, 从而相对地降低投 资的计划期限。 金融衍生市场的出现还会对宏观货币政策的有效性产生一定的作用。从货币的需求来看, 金融衍生市场的出现为社会游资提供了一条新的投资渠道, 这不仅使一部分预防性货币需求 转化为投机性货币需求, 而且产生了新的投机性需求。货币总需求公式: = ( ) + ( ) (其 M d K y H r ( ) ( ) ) 中,M d 为货币总需求, K y 为包括预防性需求的交易性需求, H r 为投机性需求 。金融衍生 市场出现之后, 式中 ( ) 的系数会有所下降, ( ) 的系数会有所上升, 从而产生更大的投机 K y H r 性货币需求, 促进投机性资金的形成。从货币供给的角度来看, 金融衍生工具的出现可以促使 零散的资金集中起来, 并作为保证金而存入银行, 使得零散的资金得到利用, 相对地提高了货 币的供给。不过, 总的来看, 货币供给的相对扩张可能会被投机性货币需求的增加所抵消。 金融衍生工具的出现还会对货币政策产生放大效应, 从而产生宏观经济政策调整“做得过 ( ) ( ) 分 O vershoo ting ”的现象, 从而会加剧金融市场价格 利率或汇率 的易变性。例如, 当一个国 家经济过热时, 降低通货膨胀率的目标通过结构性的利率政策变化难以达到, 这样, 中央银行 可能会普遍地提高利率水平。当市场参与者预期到这一可能的政策变化时, 他们会作出相应的 对策, 并在金融衍生市场进行交易。因此, 利率上调的迹象也会迅速地从金融衍生工具的价格 97 7 CON TEM PORARY F INANCE ECONOM ICS 当　　　　代　　　　财　　　　经 24 　 © 1995-2004 Tsinghua Tongfang Optical Disc Co., Ltd. All rights reserved. ( 上得到体现。一旦中央银行实施利率上调政策, 众多的市场参与者会对此作出反应 包括原来 ) 的消息灵通的市场参与者 , 这