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第6章 投资决策 5.1投资项目的现金流量 5.2 投资项目的评价方法 5.3投资项目评价方法的应用 5.4公司战略与净现值 所得税与折旧对投资决策的影响 税后成本与税后收益 税后成本=实际支出*（1-所得税率） 税后收益=应收收益*（1-所得税率） 折旧的抵税作用 折旧可以起到通过减少税负而减少企业现金流出的作用。 净现金流量的确定方法 现金净流量=现金流入量-现金流出量 =各年营业利润总额+各年折旧合计-（固定资产投资支出+垫付流动资金支出+维护使用费支出）+固定资产残值回收+回收的流动资金 增量现金流量 相关成本与非相关成本 机会成本—指一笔投资或其他资源用于某一具体项目时所放弃的用于其他项目可得到的最大收益。 相关效果 净营运资金 通货膨胀 5.2 投资项目的评价方法 1净现值法 2获利指数法 3回收期法 4折现回收期法 5内部收益率法（Internal Rate of Return ,IRR） 6等年值法 2获利指数法 投资项目有效期内未来现金流入量现值与未来现金流出量现值之比。 回收期法 例：设贴现率为10%，现有A、B、C、D四项投资机会，有关数据见下表： 6.等年值法 就是把投资项目的所有现金流量都等额分摊到各年所得到的值。等年值可以表示等年现金流入量、等年现金流出量以及等年净现金流量。等年值特别适用于评价产出相同但费用不同的各投资方案的优劣，因为此时只要比较各方案的年费大小即可。它也适用虽然投资类型相同，但投资有效年限不同，或不能直接或独立地测定其未来现金流量的投资项目。 5.3投资项目评价方法的应用 1固定资产更新决策分析 2固定资产的经济寿命分析 3投资开发时机决策 例：买设备还是租设备 某公司现需要投资一向固定资产，该资产若外购买价为10万元，可使用6年，残值预计为4000元；若经营租赁取得，每年租金18000元，该公司要求的最低报酬率为14%，所得税税率为33%，要求决策该固定资产的取得方式。 投资规模有差异的互斥方案的投资决策 某公司计划购置一个铁矿，需要投资600000元，该公司购置铁矿后，需要购置运输设备将矿石运送到冶炼厂。公司购置运输设备时有两个方案，A方案是投资400000元购买卡车，这样投资项目的总投资额为1000000元；B方案是投资4400000元构建一条矿石运送线，投资项目的总投资额为5000000元。如果该公司采用A方案，卡车的燃料费、人工费和其他费用将会高于运送线的经营费用。假设该投资项目的使用期为1年，一年后，铁矿的矿石将耗竭。同时，假设投资方案A的预期税后净现金流入为1280000元，投资方案B的预期税后净现金流入为6000000元。若该项目的资金成本为10%，评价并选择可行方案。 4投资期决策 投资期决策，常用的方法是差量分析法。根据缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量来进行分析。若差量现金净流量为正数，说明缩短投资期比较有利，若为负数，则不应缩短投资期。 5.4公司战略与净现值 1.公司战略和正净现值 2.决策树 3.敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析 * * 5.1投资项目的现金流量 现金流量的概念 现金流入量（Cash Inflow）是指由于投资项目的实施而引起的现金收 入的增加或现金支出的减少。 现金流出量（Cash Outflow）是指由于投资项目实施引起的现金支出的增加或现金收入的减少。 净现金流量(Net Cash Flow)是指一定期间现金流入量与现金流出量之差。 增量现金流量(Incremental Cash Flow)。投资项目任何一年生产的现金流量的大小，应该是该投资项目实施与不实施相比，收入和支出的改变量这就是所谓的增量现金流量。 净现金流量的确定方法 初始投资现金流量的构成： 固定资产的购建费用 ； 相应流动资金的投入； 更新固定资产净残值收入 。 营运现金流量的构成 在确定营运现金流量时，首先计算税前现金流量CFBT(Cash Flow Before Tax),它是现金收入与付现成本即需要支付现金的成本之差，然后利用下面公式计算税后现金流量CFAT(Cash Flow After Tax) CFAT=CFBT×(1-T)+D×T 式中：D——折旧； T——所得税税率。 或者： CFAT=(CFBT-D)×(1-T)+D=净利+折旧 利润与现金流量的关系 在投资决策中，研究的重点是现金流量，而把利润的研究放在次要的地位，其原因是： 1.整个投资有效年限内，利润总计与现金净流量总计是相等的。所以现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标。 2.利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的影响,而现金流量的分布不受这些人为方法的影响，可