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第 4 章 资本成本 杠杆原理 资本结构 4.3 资本结构 4.3 资本结构 4. 3. 1 资本结构概述 4. 3. 2 最佳资本结构的确定 4. 3. 3 资本结构的调整 4.4 资 本 结 构 理 论 * 4. 3. 1 资本结构概述 1. 资本结构的概念 2.资本结构中负债的意义 3.影响资本结构的因素 4. 3. 1 资本结构概述 1. 资本结构的概念 资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系 狭义的资本结构是指长期资本（长期负债、优先股、普通股）的构成及其比例关系； 广义的资本结构是指全部资金（包括长期资金和短期资金）的结构。 财务管理中的资本结构多指狭义的资本结构。 4. 3. 1 资本结构概述 2.资本结构中负债的意义 （1）一定程度的负债有利于降低企业资本成本。 （2）负债筹资具有财务杠杆作用。 （3） 负债资本会加大企业的财务风险。 4. 3. 1 资本结构概述 3.影响资本结构的因素 （1）企业财务状况 （2）企业资产结构 （3）企业产品销售情况 （4）投资者和管理人员的态度 （5）贷款人和信用评级机构的影响 （6）行业因素 （7）所得税税率的高低 （8）利率水平的变动趋势 4. 3. 2 最佳资本结构的确定 所谓最佳的资本结构是指在一定条件下使企业综合资本成本最低，企业价值最大的资本结构。 最佳资本结构的标准： ① 企业综合资本成本最低； ② 普通股每股收益最大； ③ 企业总体价值最大。 确定最佳资本结构的核心是根据衡量资本结构优劣的某一标准来确定合适的负债比率。 4. 3. 2 最佳资本结构的确定 确定最佳资本结构的方法： 1.比较资本成本法 2.息税前利润—每股收益分析法 3.企业价值最大分析法 4. 3. 2 最佳资本结构的确定 1.比较资本成本法 即：企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案的综合资本成本，并根据计算出的综合资本成本的高低来确定最佳资本结构的方法。 4. 3. 2 最佳资本结构的确定 【例5-20】华夏公司原来的资本结构如表5-9所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。假设该企业所得税税率为30%，发行多种证券均无筹资费用。 表5—9 4. 3. 2 最佳资本结构的确定 该企业现拟增资400万元，以扩大生产经营规模，现有如下两个方案可供选择。 甲方案：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。 乙方案：发行债券200万元，年利率为10%，发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。 试确定上述哪个方案最好？ 4. 3. 2 最佳资本结构的确定 2.息税前利润—每股收益分析法 每股收益无差别点分析，分析息税前利润与每股收益之间的关系，进而来确定合理的资本结构的方法，叫息税前利润—每股收益分析法，简写为EBIT—EPS分析法。 所谓的无差别点是指使不同资本结构的普通股每股收益相等时的息税前利润。 EPS1 = EPS2 4. 3. 2 最佳资本结构的确定 例题 【例5-21】某公司目前有资金75万元，现因生产发展需要准备再筹集25万元资金。现有两个方案可供选择：A方案是全部发行股票，发行价格为每股25元，面值10元；B方案是全部发行债券来筹集，债券利息率为8%。表5—10列示了公司原资本结构和筹资后资本结构的情况。 4. 3. 2 最佳资本结构的确定 4. 3. 2 最佳资本结构的确定 3.企业价值最大分析法 企业的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债券的价值B。 V=S+B 假设：B=M KS= RF－β（RM－RF） 4. 3. 2 最佳资本结构的确定 【例5-22】某公司年息税前盈余为500万元，资本全部由普通股资本组成，股票账面价值2 000万元，所得税税率40%。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。经咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况见表5—12所示： 4. 3. 2 最佳资本结构的确定 4. 3. 2 最佳资本结构的确定 4. 3. 3 资本结构的调整 1.存量调整 2.增量调整 3.减量调整 资本结构例题点评： 一、单项选择题1 最佳资本结构是指企业在一定时期最适宜其有关条件下（ ） A、 企业价值最大化的资本结构B、 企业目标资本结构C、