探寻中国货币政策的规则体系多目标与多工具.PDFVIP

探寻中国货币政策的规则体系：多目标与多工具 1 伍 戈、刘 琨 摘 要：近年来特别是国际金融危机爆发以来，不少理论文献以及发展中国家的政策实 践都表明，针对全球化的趋势和开放经济的特点，各国货币政策的目标和工具可能不是唯一 的，这与危机前发达国家普遍信奉的“单目标、单工具”理念形成鲜明对比。在此背景下， 本文对中国 “多目标、多工具”的货币政策框架以及规则体系进行了系统分析和实证检验。 研究表明，在外部持续失衡的环境下，单一的反应函数难以全面反映中国货币政策的现实。 相比而言，现阶段分别基于内部和外部均衡的货币政策反应函数能较充分地刻画转型中国的 特征。尽管在理论和现实中内外均衡之间存在着有机联系，但这在目前的货币政策反应函数 中还不十分明显，这可能与经济结构转型、汇率利率未完全市场化以及资本管制等现实有关。 展望未来，中国货币政策的规则（体系）仍在演进中，并不断趋近“不可能三角”的角点解。 关键词：货币政策；规则；开放经济；内外均衡 一、 引 言 此次国际金融危机爆发以来，国际社会开始对宏观经济政策进行反思，各界对危机前货 币政策普遍的单一目标和单一工具提出质疑 （Blanchard,2010）。危机前国际社会一般认为， 稳定的低通货膨胀率有利于各项经济活动，因此也被作为货币政策的首要甚至是唯一任务。 但事实证明，稳定的通货膨胀是宏观经济持续健康发展的必要条件，但不是充分条件。危机 前，货币政策越来越集中于利率这单一工具，国际社会也普遍认为，中央银行只需要影响短 期利率，其他利率和价格都将随之调整。但事实上，此次国际金融危机的教训告诉我们，利 率似乎不再是充分的政策工具。因此，作为政策制定者，如果要实现经济持续稳定的增长， 必须在稳定消费者价格的同时还需要另外有所作为，而可供使用的工具也不仅仅局限于政策 利率。 与发达国家以及市场化程度较高的许多新兴市场国家不同的是，中国货币政策的目标是 多元化的，需要统筹考虑物价、就业、增长以及国际收支等目标之间的关系（周小川，2013 ）。 这种多目标制与当前中国从计划经济向市场经济的体制转轨有关，同时由于长期面临国际收 支双顺差格局，国内流动性被动投放较多，这使中央银行不得不关注国际收支等问题。在金 融宏观调控的工具选择上，目前中国采用了数量型调控、价格型调控以及宏观审慎政策相结 合的调控模式 （如下图1 所示）。尽管如此，国内外学者往往机械地运用西方泰勒规则等单 一规则对中国的货币政策进行检验，很少有人对中国现实的“多目标、多工具”货币政策框 架以及规则体系进行系统分析和实证检验。本文试图结合中国的现实情况，弥补该领域研究 的空白和不足。 2 图1. 中国货币政策的基本框架：多目标与多工具 1 笔者供职于中国人民银行货币政策二司。文中观点仅代表个人学术观点，并不必然反映供职单位意见， 笔者文责自负。 2 值得一提的是，张晓慧（2012 ）并没有把汇率纳入政策工具范畴，而认为其与货币政策的传导渠道有关。 对此，各界仍存在一些争议。关于该问题的讨论可能涉及汇率体制等问题，鉴于中国目前实行的是以市场 供求为基础、参考一篮子进行调节、有管理的浮动汇率体制，央行仍然在汇率价格形成中发挥一定作用， 1 公开市场操作 存款准备金 物价稳定 利 率 经济增长 多 多 工 再贷款 目 具 标 再贴现