美国加息的蝴蝶效应（八）.PDFVIP

[Table_Industry] 证券研究报告 海外研究/宏观策略专题报告 [Table_Main] 分析师 [Table_Title] 美联储近期加息概率大 刘启元 S0740510120025 021 美国加息的蝴蝶效应（八） liuqy@ 2015 年9 月10 日 [Table_Summary] 投资要点  就业：加息的必要条件而非充分条件 季调失业率在加息周期开启时无一致性特征。从五次加息周期启动的时间点来看，失业率并没有一个统 一的标准。一个经济周期的首次加息周期启动时，失业率通常刚从高位回落不久，而第二次加息周期启 动时，失业率通常仍在下降，但已处于底部，不过每轮经济周期的失业率底部也并不相同。 新增非农就业人口：月度非农就业人口波动性非常大，六个月平均后的数据对加息具有一定的参考意义。 一般来说，月度新增非农就业人口稳定在20 万以上是加息周期开启的必要条件，目前这一条件已经具备。 一旦新增非农就业人口出现持续性下滑，加息周期就会终止。  通胀：综合CPI 和核心CPI 构成加息周期启动的充要条件 在过去的五次加息周期启动时，核心CPI≥2%是必要条件，再加上综合CPI 的变化就可以构成充分必要 条件：  当核心CPI2%，综合CPI 遇到向上拐点时，加息周期就会启动。五次加息中前四次都是这种情况， 其中有两次是综合CPI 向上穿越2%的时候；  当核心CPI2%，向上穿越2%时通常就是开启加息周期的时机，而不论核心CPI 是否2%，最后 一次加息周期（2004 年6 月30 日开始）就是如此。  加息的通胀条件已经具备 综合CPI 遇向上拐点，九月是加息重要节点。本轮油价暴跌对综合CPI 的冲击与1985 年11 月开始的油 价大跌如出一辙，基数效应消失促使综合CPI 向上拐点1986 年12 出现，而加息周期于1987 年1 月开 启。2014 年7 月开始的油价暴跌的基数效应将在8 月消失，因此9 月可能会是本轮加息周期启动的重要 时间节点。 核心CPI 将要突破2%。房价和医疗保健是影响核心CPI 的重要因素，不过核心CPI 里住宅类和医疗保 健类价格增速都有明显低估，目前医疗保健正在得到修正，而房价的修正也在进行中。这两类分项向均 值回归将推动核心CPI 向2%靠拢并向上穿越2%的通胀目标。  近期启动加息周期概率大 加息必要条件已具备。新增非农就业人口超过 20 万及综合 CPI 遇到向上拐点是开启加息周期的必要条 件，而核心 CPI 超过 2%也可能随着住宅类和医疗保健类价格向均值的回归而在近期实现，因此，加息 周期即将在近期开启。 若推迟加息，就可能错失最好时机。美国低利率已经持续了太久时间，而为了维持低利率，甚至不惜低 估核心 CPI，若不及时加息，美国可能就将失去最好的加息时机，甚至因此失去利率这一重要的货币政 策工具。主要原因是日欧经济依然低迷，因此日欧量化宽松政策都可能加码，并推动美元进一步升值， 再度加剧新兴市场经济体资金流出，新兴市场危机范围扩大必将会波及美欧日等发达国家，当经济数据 走弱，美国就不会再加息，甚至不排除再次推出新的 QE 的可能性，美国就将像日本一样永久性失去利 率工具，在经济更加疲软时而无计可施。 请务必阅读正文之后的重要声明部分