股权结构,公司治理与过度投资.pdfVIP

第 一 ， 以往 大 多数 学 者 在 研 究股 权 结 构对 企 业 投 资 决 策 的影 响 时 ，都 主 要 集 中在 研 究控 制 链 最 底 层 的控 股 股 东 ，而 不 是 最 终 控 制 人 ，事 实 上 最终 控 制 人 才 是 对 上 市 公 司 起 实 际作 用 的股 东 ，因此 研 究 最 终 控 制 人 有 助 于 真 正 了解股 权 结 构 对 企业 投 资 决 策 的影 目向。 第 二 ，股 权 结 构 对 投 资 决 策 的影 响主 要 来 自于 两 方 面 : 一 是股 权 性 质 ，二 是 股 权 集 中度 ， 在 研 究实 际控 制 人 的性 质对 投 资决 策 影 响 的论 文 中 ，大 多数 的论 文 都 只是 对 实 际控 制 人 的性 质 做 了简 单 的分 类 ，例 如 只是 分 为 国有 和 非 国有 ，很 少 有 论 文对 股 东 性 质 进 行 全 面 的研 究 ，本 文 按 照 La porta et al (1999) 对 最 终控 制 人 进 行 了更 细 致 的分 类 ，将 最 终控 制 人 分 为 5 种 : 国家控 制 ，个 人 和 家族控 制 ，股 权 分 散 的公 司控 制 ， 金 融 机 构控 制 以及 其 他 ，并对 国家控 制 的上 市 公 司 最终 控 制 人进 行 分 类 ，分 为 中央 控 制 和地 方 控 制 ，在 实 证 研 究 时主 要 研 究前 三 种 实 际控 制 人对 公 司投 资 决 策 的影 响 ， 对 比 中央持 股 和 地 方 持 股 上 市 公 司 的过 度 投 资 ，并 且研 究机 构 持 股 对 过 度 投 资 的影 响 。在 研 究股权 集 中度 对 投 资 决策影 响 的论 文 中 ， 以往 的论 文 ，一 些 主 要 研 究控 股 股 东控 制权 和 两权 分 离度 的影 响 ，一 些 主 要 研 究股 权制 衡 的影 响 ，很 少 有 论 文 既研 究控 股 股 东控 制权 有 研 究 了其 他 大 股 东 的股 权 制 衡 度对 过 度 投 资 的影 响 。 第 三 ，在 回归模 型 中 ， 由于被 解 释变 量 只是截 取 了其 正 态 分布 大 于 零 的部 分 ，删 截 了左边 部 分 ，因此 用 普 通 最 小 二 乘法 (OLS ) 回归 得 到 的结果 是有 误 差 的 ，不 能 足 以证 明 论 文 中的假 设 ，因此在 做 OLS 回归 的基 础 上 ，本 文 又进 行 了删 截 回归作 为 对 OLS 回 归 的稳健 性 检 验 ，这 样 使 实证 结 果 更 具 说 服 力 ， 以往 的研 究很 少 有考 虑 到样 本 的这 一特 性 ，大 多数 都 只使 用 了 OLS 回归 。 第 四 ，公 司 治理 的有 效性 和 强度 对 公 司价 值 有 直 接 和 显 著 的影 响 ，一 个 公 司 如 果 拥 有 有 效 的公 司治理 系 统 ，便 能够 很好 的解 决 公 司 内部 各 利 益集 团 的冲 突 ，确 保 公 司 资产 的 用途 与股 东价 值 的增 长 一 致 ，实证 研 究表 明 ，与拥 有无 效 的公 司 治理 的上 市 公 司相 比，拥 有 有 效 的公 司 治 理 的上 市 公 司 能够 为 股 东 创 造 更 多 的价 值 ， 因此 有 理 由相 信 有 效 的公司 治理 能够 抑 制 过度 投 资行 为 。因此 ，本 文将 股权 结构 的影 响放 入 到一 定 的公 司治理环 境 中 ，不仅 研 究股 权 结构对 过 度 投 资 的影 响 ，还 研 究 公 司 治 理对 过 度 投 资 的影 响 。 根 据 La por ta et al (1999) 本 文 将 终 极控 股 股 东 定 义为在 控 制 权 链 条 的顶 端 ，拥 有 大 于 20% 控 制 权 的股 东 ，之 所 以将 控 制 权 底 线 设 为 20% 是 为 了确 保 最 终 控 制 人 对 企 业 有 较 强 的控 制 力 。本 文 的研 究假 设 如 下 : MM 理 论 认 为 如 果 资本 市场 不 存 在 信 息 不 对 称 、税 收 、交 易 费用 等 导 致 市 场 失 灵 的 因素 ，一 个 公 司 的投