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资本自由化、内部资本配置与代理成本.pdf
Vol. 15 No. 10 第 15 卷第 10 期 管理科学学报 2012 年 10 月 JOURNAL OF MANAGEMENT SCIENCES IN CHINA Oct. 2012 资本自由化、内部资本配置与代理成本① 吴晓晖1 ， Qi Zeng2 (1.厦门大学管理学院，厦门 361005; 2. 墨尔本大学金融系，澳大利亚墨尔本 3010) 摘要:本文从外部制度环境和内部资本自己直两个角度，对创业企业代理成本影响因素展开大 样本实证研究.研究结果表明，区域的资本自由化程度越高，创业企业的代理成本越低，其中 由降低政府干预程度和产权制度创新构成的资本自由化因素作用最为明显.研究还发现，创 业企业的内部资本配直对代理成本有着重要影响，具体表现为:1)拥有个人资本或外商资本 的创业企业代理成本显著低于拥有国家资本的创业企业，并且外商资本比例或个人资本比例 越高，代理成本越低;2) 短期负债率的提高能有效降低以营业费用率为表征的代理成本，但却 提高了以管理费用率为代表的代理成本，显示现阶往我国债权人治理效应仍然存在一定的局 限性.这部分结果在一定程度上也为资本自由化进程对创业企业治理影响机理提供了证据. 本文的研究为未来金融改革方向、创业环境政策制定及国有创业企业产权多元化提供了一定 的实证依据. 关键词:创业企业;资本自由化;内部资本配直;代理成本 中图分类号: F06 1. 5 文献标识码:A 文章编号: 1007 -9807(2012) 10 -0059 -16 o 51 情况下尤为严重.控制这两类代理成本-直是公 司治理追求的核心目标. 针对上述两类代理成本，现有研究大多从股 委托代理理论认为，委托人和代理人目标的 权特征、资本结构特征等方面出发进行实证研究. 不一致导致了他们之间的利益冲突，从而产生相 例如②， ACL l 以内部人股权、外部人股权和资产 应的代理成本.从融资角度看，存在着两类代理 负债率为视角，研究了所有权结构、资本结构和代 成本.首先是因为管理者不能拥有全部的剩余索 理戚本的关系;Singh 和 Davidson[2] 在 ACL 的基 取权，就会存在追求额外消费津贴的动机，对企业 础上，以 1 528 家在美国上市大型公司为样本，进 资源的利用不会完全出自所有者角度，从而产生 一步引人董事会结构等微观变量，研究了企业代 股权融资的代理成本.负债融资虽然能减轻管理 理戚本的影响因素及其机理;国内方面，李寿 者的上述代理成本，但它本身又会产生另一种形 喜[3] 以电子电器行业作为研究对象，研究产权所 式的代理成本，即管理者(或股东等实际控制人) 有制与企业代理成本的关系，同时也考虑了资产 作为企业收益的后位获得者，存在从事高风险、高
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