建投能源定增分析报告要点.doc

建投能源定增分析报告 上市公司名称及代码：建投能源（000600） 报告日期：2016年2月3日 报告人：李奕 （一）公司基本面分析 1、公司基本情况 建投能源是河北南部电网最大的独立发电公司之一。主要从事投资、建设、经营管理以电力生产为主的能源项目，大股东河北建投实力雄厚，在地方电力集团中位居前列。公司在07年3月初通过定向增发收购大股东旗下的5家电厂股权，通过收购，公司成为河北南网最大的发电公司，一跃成为电力板块的二线龙头，实现质的飞跃。同时公司资产优良，是电力行业中少有的全部机组为30万千瓦以上的发电公司。 公司在07年3月初通过定向增发收购大股东旗下的5家电厂股权。2014年12月，置入控股股东持有的河北大唐国际王滩发电30%股权、国电河北龙山发电29.43%股权、国电承德热电35%股权、承德龙新热力35%股权，同时公司将子公司河北建投国融能源服务股份有限公司90%股权置出给建投集团。2014年8月置入控股股东宣化热电100%股权、国华沧东发电40%股权、三河发电15%权益。 通过收购，公司成为河北南网最大的发电公司，实现质的飞跃，公司盈利得到大幅提升。 2、公司股本结构 公司当前总股本为17.9亿股，流通股为10.9亿股。公司大股东为河北建设投资集团有限责任公司持股比例为74.55%，其中限售股为70149万股，占股39.15%，不限售股为50259万股，占股28.05%。大股东并无质押股份。 3、业绩驱动因素 公司盈利增长除收购大股东旗下电力资产外，近几年煤炭价格下跌也大大降低了公司发电成本，公司盈利大幅提升。 秦皇岛煤炭价格 环渤海动力煤价格指数 从秦皇岛煤炭价格走势看，从2011年起煤炭价格震荡下挫，山西优混价格从800/吨以上下跌至近期的400元附近，跌幅超过50%。 2015年公司前三季度实现营业收入71.82亿，同比降低14.13%，归属母公司股东的净利润为17.52亿元，同比增长10.40%，每股收益0.98元。公司营收下降主要受区域内发电利用小时下降以及国家下调燃煤发电机组上网电价等因素影响，公司营业收入同比小幅下降，但得益于国内煤炭市场价格持续走低，公司仍然保持了较好的盈利水平。预计公司2015、2016年EPS为1.25元、1.35元，年复合增长率为10%左右。 根据河北省物价局下发关于降低燃煤发电上网电价和工商业用电价格的通知，河北省内南、北电网燃煤发电机组上网电价每千瓦时分别降低3.2分钱、1.7分钱，调整后的南、北电网燃煤发电机组标杆上网电价(含脱硫、脱硝和除尘)分别为0.3914元、0.3971元。对达到超低排放标准并经环保部门验收合格的燃煤发电机组给予0.8分钱的电价补偿。建投能源电力输送主要在河北，调整之前河北燃煤标杆电价约在0.41-0.42元范围，下调电价对企业盈利影响在10%以内，近三周电力股价大幅下跌一定程度上已反应此种负面影响。 2016年1月20日至1月26日（2016年第四周）秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于374元/吨，比去年同期下降了137元/吨、降幅为26.8%。2016年以来第一周降幅为28.3%，第二周降幅为28.5%，第三周降幅为28.7%。假设环渤海动力煤价格指数在370元/吨，2016年全年降幅在15-20%左右，这意味着2016年建投能源成本下降也在这个区间内，成本降幅可以抵消电价下调的影响。 公司营收与净利增长情况分析 4、行业简析 2012年至今，电力增长速度随着新常态经济而下滑，我国目前电力行业开始进入成熟期阶段，一是因为环保和效率的要求，二是用电需求的变化，随着我国经济的发展，第一、第二和第三产业用电结构不断发展，随着经济的发展和时间的推移，我国的三大产业的用电结构也在逐步向第三产业用电增大的方向调整。2015年全社会用电量同比仅增0.5%，国家电网报预计2016年我国全社会用电量增长1-3%。 2016年1月29日秦皇岛5500大卡动力煤平仓价369元/吨，较前期低点上涨18元，涨幅约为5%。国泰君安预计因短期季节性因素及政府对供给侧改革，主流煤企抬高煤价难以在2016年全年范围形成趋势，毕竟过剩产能淘汰需要一定时间，面对下游需求不振，预计煤炭价格还有一定下行空间（下降10%），煤电产业链利益关系将会寻找新的平衡点。2015 年，电力企业由于煤价下跌，电力企业盈利大幅提升。 国家发改委2015年4月19日发布《关于降低燃煤发电上网电价和工商业用电价格的通知》。通知指出，全国燃煤发电上网电价平均每千瓦时下调约2分钱；全国工商业用电价格平均每千瓦时下调约1.8分钱，继续加大对高耗能行业、产能严重过剩行业实施差别电价。2015年12月底《