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货币政策降低小微企业债务融资成本的效果分析【摘要】小微企业融资成本过高一直是阻碍中国经济发展的重大难题，而债务融资作为小微企业获得资金的重要途径，一直是相关政策的照顾对象。近年来，央行先后数次执行降息降准的宽松货币政策，而这些货币政策除了身负维持合理经济增速和物价水平的重任外，同时也被寄望于解决小微企业债务融资成本过高的难题。那么其实际效果如何呢？文章试图从银行贷款、民间借贷、P2P 网贷和私募债四个方面入手，通过直观简明的数据对比和理论分析，得出货币政策并不能有效降低小微企业债务融资成本的结论，并提出相应的建议，以期为有效解决小微企业融资贵难题提供有价值的参考。【关键词】小微企业； 债务融资成本； 降息降准； 货币政策近期降息降准货币政策概览自 2014 年以来，中国人民银行曾先后多次宣布下调金融机构人民币存款准备金率或存贷款基准利率（本文统计区间为 2014年6月至2015年11月）：2014 年 6月9日定向降准 0.5 个百分点；2014 年11 月21 日，不对称降息；20152月4日，降准 0.5 个百分点；同年 3月 1 日，降息0.25 个百分点；4 月 20 日，降准1个百分点；5月11日，对称降息 0.25 个百分点；6 月 28 日，降息 0.25 个百分点，定向降准 0.5个百分点；8月26 日，降息降准 0.25 个百分点；10 月 24 日，降准 0.5 个百分点，降息 0.25 个百分点①。二、降息降准货币政策效果分析这一系列货币政策被人们寄予厚望，希望能有效降低小微企业债务融资的成本。政策推出并实施了一段时间后，央行方面对政策效果给予了肯定的评价。央行有关负责人表示，随着各项政策效果的逐步显现……各类市场利率有所下行，企业融资成本高问题得到有效缓解。这样的评价不免过于模糊不清，因此笔者试图从小微企业的银行贷款、民间借贷、P2P 网贷和中小企业私募债券这四种融资途径入手，将各个途径的相关数据变化情况进行前后对比分析，对降息降准货币政策的效果做出一个更为准确和直观的评估。（一）小微企业银行贷款状况调查要分析小微企业从银行获取贷款的融资成本变化情况，最准确可靠的应该是监管部门公布的数据，但由于小微企业信息披露机制缺失，笔者无法从银监会和中国人民银行等监管部门的报告中直接获取小微企业银行贷款利率。鉴于此，本文借鉴民泰金融研究所的调查问卷进行针对性分析[1]。2015 年4月，中央财经大学民泰金融研究所开展了第三届商业银行小微金融服务经理人年度问卷调查活动，在问及 2014 年小微企业贷款利率相较 2013 年有何变化时，选择“显著增加”和“有所增加”的受访者占比为 8.0%和33.1%，合计 41.1%，远高于选择“有所降低”的 27%。从此项调查结果来看，虽然降息降准的宽松货币政策陆续推出，基准利率有所下降，但是小微企业从银行获得贷款的利率并未随之下降，甚至出现了升高的情况。为何会出现这种状况？从此次调查中关于“信用风险变化情况”和“银行审批通过率”的问卷答案中能看出一些端倪。在此项调查中，当被问及“2014 年小微企业的贷款信用风险是否增加”时，竟有93.2%的受访者选择“是”，至于增加的程度，有 50.9% 的受访者认为“显著增加”；在“银行审批通过率”的调查中，有将近 50%的受访者表示本人所在行对于小微企业贷款的审批通过率有所降低，这一比例较上年高出 23 个百分点。由该调查结果可以看出，虽然央行相继出台了一系列的降息降准货币政策，但是小微企业的银行融资成本并未降低，甚至还有升高的情况。考虑到全球经济低迷、国内经济增速下行的大背景，商业银行对于小微企业的信用风险预期是上行的，在发放小微企业贷款时更为审慎，并相应提高了风险溢价，从而在一定程度上抵消了贷款基准利率下降造成的影响，使得降息降准的货币政策低效甚至失效[2]。（二）小微企业民间借贷状况分析难以通过直接融资获取急需的资金，从银行获取贷款也是困难重重，小微企业只好转而选择民间借贷这一途径。虽然利率普遍较高，但是民间借贷能够满足小微企业小额、短期、高频的资金需求，已经成为小微企业融资极为重要的途径[3]。要分析央行宽松货币政策降低小微企业债务融资成本的效果，民间借贷利率水平的变化情况无疑是不可或缺的指标。笔者选取微金所发布的“微金所民间信贷市场利率指数”作为分析依据，该指数覆盖了全国十六个省市和自治区，能够综合体现全国民间信贷市场的平均利率水平。数据显示（如图 1），2014 年 6 月定向降低准备金率后，在当年 6月到 11 月利率水平出现一定的回落；随后 11 月份央行推出的降息政策却并未收效，随后的数月民间借贷平均利率水平不降反升。这一上升趋势在 2015 年 4 月和 5月达到高点。2015 年下半年呈波动下降的趋势，但是 2015