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PAGE  PAGE 12 《财务管理》课程作业（2） 题目：股票β系数测算研究报告 指导教师：俞雪华 班 级：苏大MBA2013春 报告组员：卢 昕20124310064 蒋昌亿20124310066 曹兆勇20124310067 胡方方20124310072 冯 莉20124310074 张 伟20124310075 报告日期：2013-11-19 股票β系数测算研究报告 一 、绪论 1.1 研究背景与意义 源于资本资产定价模型的系数是证券系统性风险的度量指标，它反映了某种（类)资产价格变动受市场上资产价格平均变动的影响程度。在资本市场发达的国家或地区，如美国、加拿大、英国、德国等，标准普尔，道琼斯等著名中介机构都定期公布各上市公司的系统性风险系数，向投资者揭示上市公司的系统性风险，同时为投资组合管理提供了资产选择与风险控制的基本信息。在证券市场中，贝塔系数是揭示上市公司股票系统性投资风险的重要指标，更是投资组合管理、业绩评价的必备信息。在证券定价理论及模型的实证研究中，贝塔系数也是不可或缺的输入参数。因此，对系数的准确估计具有重要的现实意义，同时具有极其重要的理论价值。 鉴于系数的重要性，有些大型投资机构或咨询公司会专门定期计算并公布各上市公司的系数，在美国这样的机构主要有Merrill Lynch及Value line。而在我国主要有新兰德公司和中国人民大学金融信息中心。新兰德公司计算并公布三种系数:一般系数、上升系数与下降系数。上升系数是指一段时间内选出所有指数上涨的日期，求得某一股票价格涨幅对于指数涨幅的倍数。下降β系数是指在一段时间内选出所有指数下跌的日期,求得某一股票价格跌幅对于指数跌幅的倍数。中国人民大学信息中心大约每两个月公布一次上市公司的系数。但公众所能见到的也只是上海与深圳A股系数排名前20位及后10位股票的情况。 1.2 系数研究综述 财务理论研究过程中，面临着一个无法避免的问题，就是如何合理地给出资本资产组合的价格，因此，资本资产的定价，尤其是资本资产的收益率的确定，就成为整个财务理论研究过程中的核心问题之一。直到Sharpe.Lintner提出并发展了资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model），才基本解决了有关资本资产的定价问题，并且给后来的研究者提供了一种合理且有效的研究方法，即通过线性回归方法来进行研究对象的影响因素分析。 资本资产定价模型中最具有突破性意义的就是系数的发现，它改变了以后的财务理论，影响并促进了其它与财务相关的经济理论体系的发展。在资本资产定价模型中，反映市场风险对其影响程度的参数就是系数，这已经在理论界给出了严谨的证明，并且在国外的资本市场上通过验证CAPM模型给出了很有利的实证研究结果。 Jensen、Black、Scholes和Fama、Mac Beth进行实证研究发现收益率与风险存在正的相关关系，而后来Fama和French采用同样的实证方法却得到两者根本不存在任何关系的相反结论，后者将其归结为采用了不同的样本周期导致的；Amihud、Christensen和Mendelson进一步发现，如果使用更有效的统计方法的话，系数和平均收益率存在显著的正相关性； Black认为Benz提出的影响股价的公司规模效应只是在少数样本时期内才能出现， Jagannathan和Mc Grattan也证实了这个结果； Kothari、Shanken和Sloan重新检验了Fama和French的研究，认为系数在较大的置信区间内有较大的取值的范围，因此，Fama和French的研究可能有相反的结论。 在国内，有关资本市场中的系数研究，已经有部分学者给出相应的实证证明和分析。施东晖（1996）讨论了系数与相关系数R之间的相关性，得出中国证券市场不符合CAPM的结论；杨朝军（1997）等使用上证A股指数收益计算并检验了CAPM，得出系数显著、CAPM不显著的结论；杨朝军、邢靖（1998）使用上证A股指数收益，比较各年段的系数的差异，给出了中国证券市场中CAPM并不是唯一的股价决定因素的结论；高鸿桢、郭济敏（1999）使用上证A股指数，得出系数具有稳定性的结论；陈浪南、屈文洲（2000）选用上证综合指数得出了证券市场在上升段和下跌段的系数具有显著的差异。 近几年，国内学者开始关注研究贝塔系数的波动情况以及时变性。马喜德等（2003）证实了中国市场中股票的贝塔系数存在显著的波动现象。随后周少甫等（2005）利用一种多元DCC_GARCH模型对上海股市5只股票进行估计，得到了时变贝塔系数。马喜德、郑振龙等（2206）进一步证实了中国股票市场中股票深发展的贝塔系数波动的动态过程满足均值回归过程。 二、 系数相关理论 2.1 CAPM模型中的