第7章 企业并购.ppt

;1.企业并购的类型 2.企业并购的价值评估方法及并购决策可行性分析 3.企业并购融资方式 4.并购后的财务整合内容及方法 ;第一节 企业并购概述;;1、并购可以让企业迅速实现规模扩张 2、并购可以突破进入壁垒和规模的限制 3、并购可以主动应对外部环境变化 4、加强市场控制能力 5、降低经营风险 6、获取价值被低估的公司;;2、管理协同 ;二、企业并购的类型 ;企业合并;;（三）按照被购企业意愿划分 ;（四）按照并购的形式划分 ;（五）按照并购支付的方式划分 ;【2010年】甲公司是一家生产和销售钢铁的A股上市公司，其收购的3家子公司资料如下： （1）乙公司：其主营业务是生产和销售钢铁。 （2）丙公司 ：同为一家钢铁制造企业 。 （3）丁公司 ：是一家专门生产铁矿石的A股上市公司 。;【2011年】 甲集团公司是一家中央国有企业，主要有三大业务板块：一是化肥生产和???售业务，主要集中在乙分公司；二是电力生产和供应业务，主要集中在丙分公司；三是国际旅游业务，主要集中在丁公司。 2010年2月1日 和11月1日，甲集团公司分别以银行存款0.4亿元 和1亿元，从A上市公司原股东处购入A上市公司20%和40%的有表决权股份，控制了A上市公司。A上市公司是一家从事电力生产和供应的企业，与甲集团公司的丙分公司在业务和地域上具有很强的相似性和互补性。 ;【2012年】 甲公司是一家在境内、外上市的综合性国际能源公司，该公司在致力于内涵式发展的同时，也高度重视企业并购，以实现跨越式发展。以下是该公司近年来的一些并购资料： 2011年6月30日，甲公司决定进军银行业。其战略目的是依托油气主业，进行产融结合，实现更好发展。2011年11月1日，甲公司签订协议以160 000万元的对价购入与其无关联关系的B银行90%的有表决权股份。2011年11月30日，甲公司支付价款并取得实质控制权。 要求：指出该项合并属于横向合并、纵向合并，还是混合合并，简要说明理由。 ;第二节　企业并购的流程 ;★ ★ ★;（2）计算并购净收益;第三节　企业并购价值评估 ;（一）收益法;1、预测期：5-10年;税后净营业利润= 息税前利润（1-所得税税率） = 净利润 + 利息 （1-所得税税率）;3、折现率的测算;rd=r×（1-T）; CAPM模型困难在于估计β值。 寻找一家或多家与公司经营风险相似的公司间接地计算β值。 如果替代（可比）公司和计算公司的财务杠杆（负债资本/股权资本）不同,则需要采用一定的方法调整或修正β系数。;【例】假设A公司(可比公司)普通股的 =1.33，负债比率B/S=200/800，所得税税率T=30%。X公司（计算公司）的经营风险与A公司相同，但负债比率B/S=300/500。则X公司 计算如下： ; 股利折现模型;3、预测终值（可持续企业价值）;4、预测企业价值（两阶段增长模型）;V＝高速增长期股利现值之和＋固定增长期股利现值之和;P353：例7-5;（二）市场法 ;2、可比企业分析法的方法步骤包括： ①选择可比企业（财务可比、营运可比） ②选择计算乘数（市场价格乘数、企业价值乘数） ③运用选出的众多乘数计算被评估企业的价值估计数 ④对企业价值的各个估计数进行平均;估值乘数 （1）基于市场价格的乘数 市盈率;P356：例7-6;【例】已知A公司所有负债均为有息负债（平均利率为8%），适用的所得税率为25%。有关资料如下：;要求：　　（1）使用P/E乘数，估计A公司的每股价值；　　（2）使用EV/EBIT乘数，估计A公司的每股价值；　　（3）结合两个公司的有关资料，你认为采用哪一种估值方法可能更为合理？简要说明理由。 ;参考答案（1） P/E乘数： A公司的每股股权价值为P0＝1.05×18＝18.9（元）（2） EV/EBIT乘数： 净利润＝1000×1.05＝1050（万元）　　 税前利润＝1050/（1－25%）＝1400（万元）　　 利息＝400×8%＝32（万元）　　 EBIT＝1400＋32＝1432（万元）　　 A公司的企业价值为V0 ＝1432×12＝17184（万元）　　股权价值＝17184－400＝16784（万元）　　每股股权价值P0＝ 16784 /1000＝16.78（元） ;（3）由于这两家公司的债务比率水平差异显著，基于EV / EBIT乘数的企业价值估值方法不受不同公司资本结构的影响，因此，使用EV / EBIT乘数的方法将会更可靠。 ;2．可比交易分析法 可比交易分析法是统计同类企业在被并购时并购企业支付价格的平均溢价水平，再用这个溢价水平计算出