申银万国--定向票据发行全面紧缩预期将缓解20060521).pdfVIP

宏观策略 定向票据发行 全面紧缩预期将缓解 2006 年 5 月 21 日 债券市场／债券周评 5/15-5/21公开市场结果 4 月份金融数据显示，除 M1 外，其余主要金融指标都继续保持上升的 票据发行 2150亿 票据到期 1132亿 趋势，“宽货币、宽信贷”格局突出。4 月份新增贷款再度创下历史同 正回购 0亿 期最高水平，1-4 月份累计新增贷款已经占央行调控目标的 62.8%，全 正回购到期 200亿 实际回笼 818亿 年信贷和 M2 增速超过调控目标几乎已经成为必然的趋势。央行即将公 本周提示 布的 2006 年一季度货币政策执行报告可能会上调全年货币信贷调控目 票据到期 1200亿 标，建议保持关注； 正回购到期 0亿 1-4 月份固定资产投资增速小幅回落 0.2 个百分点，一个非常值得注意 的变化是，1-4 月份新开工项目计划投资额增速比 1 季度回落近 10 个 百分点，我们推测这也许跟国家对地方政府投资的行政指导以及发改 委对几大过剩产业的调控有关。在针对投资的宏观调控力度加大的背 景下，后续投资增长存在继续回落的可能性，并有望进一步导致信贷 增速回落，这将对债券市场资金供应形成利好，同时，投资增速回落 分析师 也使得短期内调控部门再出台总量型紧缩政策的可能性明显降低，这 陆文磊 也会在一定程度上缓解近期市场对紧缩政策的担忧； (8621)342 luwenlei@ 上周央行公开市场操作明显加量，焦点是 1000 亿元 1 年期定向央票的 赵 峰 发行。我们认为，定向票据发行将在加大资金回笼、延长锁定期限的 (8621)306 zhaofeng@ 同时引导短期利率，防止市场利率上升过快，兼顾了数量和价格双重 目标。定向票据有可能成为未来一定时间内央行的常规化选择，但推 李坤元 出定向票据同时也意味着准备金率短期内上调的可能性大为下降。在 (8621)318 5、6 月份票据到期规模较大背景下，央行将根据利率和信贷发放情况 zhaofeng@ 通过定向票据来进行调节，前期上升过快的票据利率将会下降； 上周债券市场依然维