不同行业公司之间现金持有水平差异研究——以中国上市公司为例.pdfVIP

.2012 年第 6 期 ·现代管理科学 ·君家观察 不同行业公司之间现金括育水平差属研究 一-~1 申目上市公司为例 ·刘峰茅宁 摘要:在梳理现金持有问题及战略公司财务理论文献基础上，文章引入了产品市场集中皮、代理问题变量和公司特 质因素三大类影响因素，主要从行业特征角度和行业内公司差异特征角度分别构建概念模型，揭示产品市场集中皮、代 理问题交量和公司特质因素三类影响因素对于行业现金持有分布的作用机制. 关键词:现金持有;行业分布;差异程度;影响因素 一、引言 不同行业的现金持有水平存在~著差异，即现金持有 水平具有行业特征，然而，1我们考察同一行业内部不同公 司的现金持有比且在.可以发现，行业内不同公司之间现金持 有比率也存在差异，而且，这种差异在不同的行业表现出不 同的特征。在有的行业，公司之间的现金持有比率差距较 小，不同公司的现金持有水平具有较大的相似性.而在有的 行业，公司之间的现金持有比率却存在很大的区别，不同公 司的现金持有水平具有较大的离散性。那么，究竟是什么原 民导敛 f这种差异呢。从己有现金持有问题实证研究成果 看，学术界尚未对这一问题进行广泛而深入的研究。 本文以我网上市公司为例，在梳理现金持有问题及战 略公司财务理论文献基础上， 1 1 入 f产品市场集中度、代 理问题变量和公司特质肉索芝大类影响因素，主要从行业 特征角度和行业内公司差异特征角度分别构建概念穰型， 揭水产品市场集巾度、代到问题变量相公司特质因素芝类 影响网索对于行业现金持有分布的作用饥制。 本文以下分为囚个部分.第二个部分提出本文的研究 假设;第气个部分介绍本文的研究样本和变量定义;第四 个部分从行业特征和公司特征两个方面对公司不同行业 公司之间现金持有水平差异程度的影响因素进行实证检 验;最后是本文的结语。 二、研究假设 企业所在行业的竞争状况，一直被认为对于企业决策 具有重要影响(Leibenstein , 1966) 0 Jam目和Lewis(1 986)将 资本结构理论弓产业组织理论进行交叉融合.开创性的提 出企业在产品市场上的竞争行为受其资本结构的影响， 同时，企业在产品市场上的表现和绩效也影响着企业的财 务结构决策。 业的产品市场竞争强度相关。在垄断程度较高或寡占性的 行业中，企业多采取彼此盯住的战略，企业间的决策具 有较高的依存度，从而发生掠夺性风险的机率较高 (Zin- gal咽， 1998)。行为金融理论及相关实班研究也已经证实， 随大流对于公司而言是一种安全的经营策略。为了规避 被掠夺风险，防止竞争对手采取策略性行为使公司身陷财 务困境并从市场中清出，身处垄断程度较高或寡占性行业 (产品市场集中度较高)的企业，它们的现金持有决策具有 较高依存度，公司现金持有比率的相似度也较高，从行业 层面看，行业内现金持有分布的离散水平较低。在竞争程 度较高或者有众多参与主体的竞争性行业(产品市场集中 度较低)，企业之间的依存度较低，其面临的掠夺性风险也 较低，公司之间的现金持有决策相似度较低，从行业层面 看，行业内现金持有分布的离散水平较高。由此本文提出 如下假设: 假设 1 :行业内公司之间现金持有比恕的差异程度弓 产品市场集中度成负相关关系。 经营权和所有权分离是现代企业的典型特征，随之带 来了股东与经理人之间的利益分化。由于信息不对称初有 限理性，引发股东与经理人之间的代理问题。经理人会根 据个人效用配置公司资源，使公司经营目标偏离股东财 富段大 表 1 各行业现金持有比率方差齐性检验结果 化的目 标从而 牺牲了胶 东权益， 代理成本 也就由此 产生 (Je- 年份 2∞1 年 2∞2 年 2∞3 年 2(阳年 2∞5 年 Levene Statistic 2.863 2.271 2.642 4.003 4.306 dfl df2 Sig. 15 559 0脱用*** 15 559 。∞4*** 15 559 。∞1*** 15 559 。脱)()*** 15 559 0.0∞*树 现实世界里，受种种原因的影响，不同行业产品市场 sen 竞争强度总是存在一定的差异而这些差异必然会影响企 Meck- 2脱年 1.711 15 559 0.045牌 注:*.*表示在 0.01 水乎下显著，..表示在 0.05 水平下显著，数据通过 SPSS 统计分析软 件运算得到. 业的绞常决策，如现金持有行为决策等。产业组织理论已 ling , 经证明，企业实施掠夺策略的可能性及其后果与其所处行 1976) 。 - 9- .拿1蒙观察 ·现代管理科学 .2012 年第 6 期 Shleifer 和 Vishny( 1997)在其关于公司治理的综述性文献 中，提出 f 大股东与小股东之间的利益冲突问题。La Porta 等