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工银瑞信：定增高破发率之谜 　　在工银瑞信参与的已经或者即将解禁的6个定增项目中，有4只股票已经破发，而破发背后的故事远比破发本身更为精彩。 　　1月3日，周二，2017年第一个交易日，华邦健康限售股解禁，当日公司股价上涨1.10%――略高于深证成指0.84%的涨幅，收于9.17元/股。 　　涨幅虽然不高，但对担心受到解禁洪流冲击的小投资者来说，这算是一个好彩头；不过，对持有大量解禁股的工银瑞信等8家机构投资者而言，可能还不够好，因为华邦健康股价早已深深跌破12.80元/股的增发价：至解禁日收盘，上述机构已浮亏28.36%；至1月12日，已浮亏31.95%。 　　同在1月3日解禁的还有天广中茂、世纪星源、荣盛发展等7家公司。这7家公司中，除了荣盛发展破发，较增发价下跌15.24%之外，其余6家公司增发收益都为正数。换句话说，8只解禁股中，2只破发，破发率为25%。这个数据或因样本太少而不足为信，但《证券市场周刊》记者基于Wind资讯得出的另一个数据是，解禁日在2016年1月4日至2017年6月30日之间的共计674个定增项目中，股价（截至1月11日）跌破增发价的有150个，破发率为22.26%。 　　对机构投资者而言，破发率无论是25%，还是22.26%，都是可以接受的成绩，因为2016年的行情并不好：沪深300下挫12.32%，创业板指更是深跌27.71%。不过，当破发率变成66.67%时，无论如何都显得有些异常。 　　但对工银瑞信来说，这是一个现实。 　　据《证券市场周刊》记者的统计，解禁日在2016年1月4日至2017年6月30日之间的674个定增项目中，工银瑞信只参与了6个，除了华邦健康，还有三泰控股、华域汽车、山西证券、东方财富，以及探路者，其中4只股票都已破发。 　　不过，进一步观察将会发现，破发背后的故事比破发本身要有意思得多。 　　参与定增前已经交易 　　三泰控股主营金融服务外包业务（BPO业务）、金融自助业务、金融安防业务；从2012年开始，公司切入速递易业务，目前该业务已成为公司重点投资的核心业务之一。2015年，公司实现营收14.26亿元，毛利4.99亿元，销售毛利率为34.99%。营收构成中，BPO业务4.87亿元，金融自助业务4.24亿元，金融安防业务1.03亿元，速递易业务3.09亿元，销售毛利率分别为9.85%、33.05%、23.56%、65.30%。显然，传统的金融自助业务以及新切入的速递易业务，是公司最重要的两头“利润奶牛”。 　　2015年1月，三泰电子（同年3月更名为“三泰控股”）公布定增预案，计划募资29.40亿元，用于以速递易业务为载体的“24小时自助便民服务网格及平台项目”第三期的建设与运营，及偿还公司银行贷款和补充流动资金。 　　2015年10月27日，定增计划正式实施。三泰控股以20.18元/股向包括工银瑞信在内的8位特定投资者发行了1.45亿股；募资总额为29.40亿元。其中，工银瑞信获配1487万股，获配金额为3亿元人民币；所发行股票于同年11月17日上市，限售期为12个月。 　　2016年7月15日，三泰控股实施2015年年度权益分派，向全体股东每10股派现金0.5元，同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。因此，工银瑞信所持限售股变为2230万股，持股成本变为13.42元/股。 　　有意思的是，在参与定增前，工银瑞信旗下的几只基金已经在二级市场上买卖三泰控股。 　　公开资料显示，2015年三季度末，即三泰控股定增计划实施前夕，工银瑞信互联网加（001409.OF）、工银瑞信信息产业（000263.OF）及工银瑞信创新动力（000893.OF）等三只基金，分别持有三泰控股3283万股、439万股及898万股。 　　工银瑞信稳健成长（481004.OF）在2015年下半年斥巨资买卖三泰控股；但相关数据让人感到疑惑：在其公布的2015年半年报中，无论是“股票投资明细”（披露至仅持有10股的太化股份）一项上，还是上半年累计买卖金额进入前20名（最后一名累计买卖金额都不到8300万元）的股票名单上，都没有三泰控股的影子；2015年三季报中同样未见三泰控股；而据2015年年报，这只基金在2015年度累计买入三泰控股4.68亿元，累计卖出1.78亿元，即净买入2.9亿元，与年末所持524万股的市值1.46亿元相去甚远。 　　工银瑞信互联网加、工银瑞信信息产业，以及工银瑞信创新动力的基金经理都是刘天任与王烁杰；刘天任还与杨柯共同管理工银瑞信稳健成长。这四只基金都曾重仓目前陷入“财务造假疑云”的信威集团（600485.SH）。 　　在三泰控股增发项目上，真正参与的是工银瑞信互联网加、工银瑞信信息产业及工银瑞信创新动力三只基金，三者分别获配865万股