财务管理5.0资本结构的优化选择详解.pptVIP

例题 某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二：　　一是全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；　　二是全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息36万元。　　公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率为25%。 要求：运用每股收益无差别点法进行筹资决策。 每股收益无差别点法的优缺点 优点 只考虑每股收益最高，简单且比较好理解 缺点 没有考虑风险因素 （三）企业价值比较法 基本原理 公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股盈余最大的资本结构。 同时，在公司总价值最大的资本结构下公司的资金成本也一定是最低的。 思路 企业的市场价值V等于其股票的市场价值S加上长期负债的价值B，即 V=S+B 假设长期负债的现值等于其面值。股票的现值等于企业未来的净收益按股东要求的报酬率贴现，若企业经营利润永续，股东要求的报酬率不变，则股票的市场价值则可通过下式计算： 思路 采用资本资产定价模型计算股票的资本成本Ke Ke=RF+β（Rm－RF） 通过上述公式计算出的企业总价值和加权平均资本成本，以企业价值最大化为标准确定最佳资本结构，此时的加权平均资本成本最低。 例题 某公司年息税前利润为500万元，资金全部由普通股资本组成，股票账面价值2000万元，所得税税率40%。该公司认为目前的资本结构不够合理，准备用发行债券购回部分股票的办法予以调整。 经咨询调查，目前的债务利率和权益资本的成本情况见下表： 不同债务水平对公司债务资本成本和权益资本成本的影响 债券的市场价值B （百万元） 税前债务资本成本Kd 股票β值 无风险报酬率 Rf 平均风险股票必要报酬率Rm 权益资本成本Ks 0246810 —10%10%12%14%16% 1.201.251.301.401.552.10 10%10%10%10%10%10% 14%14%14%14%14%14% 14.8%15%15.2%15.6%16.2%18.4% 公司市场价值和资本成本 债券的市场价值B （百万元） 股票的市场价值S （百万元） 公司的市场价值V （百万元） 税前债务资本成本Kd 权益资本成本Ks 加权平均资本成本KWACC 0246810 20.2719.2018.1616.4614.3711.09 20.2721.2022.1622.4622.3721.09 -10%10%12%14%16% 14.8%15%15.2%15.6%16.2%18.4% 14.80%　 14.15%　 13.54%13.36%13.41%　14.23% 结论 从上表可以看到，在没有债务的情况下，公司的总价值就是其原有股票的市场价值。 当公司用债务资本部分地替换权益资本时，一开始公司总价值上升，加权平均资本成本下降；在债务达到600万元时，公司总价值最高，加权平均资本成本最低；债务超过600万元后，公司总价值下降，加权平均资本成本上升。 因此，债务为600万元时的资本结构是该公司的最佳资本结构。 三、资本结构的再思考 资本结构只决定收益的分配，而不决定价值的创造。 所得税税率是政府以其特权而占有股份的比例。 资本结构和风险不变时，才能用WACC作为贴现率；贴现率取决于项目本身风险，项目价值取决于项目自身的现金流。 四、资本结构理论（自学） 资本结构的MM理论 资本结构的其他理论 权衡理论 代理理论 优序融资理论 筹资总额范围 资本种类 资本结构 资本成本 综合资本成本 300 000元内 长期借款 15％ 3％ 3％×15％＝0.45％ 长期债券 25％ 10％ 10％×25％＝2.5％ 普通股 60％ 13％ 13％×60％＝7.8％ 综合资本成本计算值 10.75％ 300 000～ 500 000元 长期借款 15％ 5％ 5％×15％＝0.75％ 长期债券 25％ 10％ 10％×25％＝2.5％ 普通股 60％ 13％ 13％×60％＝7.8％ 综合资本成本计算值 11.05％ 筹资总额范围 资本种类 资本结构 资本成本 综合资本成本 500 000～ 600 000元 长期借款 15％ 5％ 5％×15％＝0.75％ 长期债券 25％ 10％ 10％×25％＝2.5％ 普通股 60％ 14％