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第八章 资本结构 2015年12月 第八章 资本结构 第一节 资本结构概述 第二节 资本结构决策方法 第一节 资本结构概述 一、资本结构的含义 二、影响资本结构的因素 三、最佳资本结构 一、资本结构的含义 资本结构指企业各种资金的构成及其比例关系。 广义的指企业全部资金（长期资本和短期资本）的构成及其比例关系。 狭义的指企业长期资金（长期负债与股东权益）的构成及其比例关系。 一般情况下，公司财务管理中的资本结构多指狭义的资本结构，即研究长期负债与股东权益之间的比例关系。 确定资本结构的价值基础可以是账面价值、市场价值或目标价值。 二、影响资本结构的因素 公司产品销售稳定情况 公司股东和经理的态度 公司财务状况 公司资产结构 债权人和信用评级机构的影响 行业因素与公司规模 公司所得税税率 利率水平的变动趋势 三、最佳资本结构 公司利用债务资本具有双重作用。适当利用负债，可以降低资本成本，但当负债比例过高时，会带来较高的财务风险。因此，必须权衡财务风险和资本成本的关系，从而确定最佳资本结构。 最佳资本结构，是指在一定条件下使公司加权平均资本成本最低、公司价值最大的资本结构。 衡量最佳资本结构的标准有： 公司加权资本成本最低，公司筹资总额最小； 公司每股收益最大，股价上升，公司价值最大； 公司财务风险最小，资金充足。 第八章 资本结构 第一节 资本结构概述 第二节 资本结构决策方法 第二节 资本结构决策方法 一、资金成本比较法 二、每股利润分析法 三、企业价值比较法 一、资金成本比较法 资金成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资金成本，并以此为标准相互比较确定最佳资本结构的方法。 该方法侧重于从资本投入的角度对资本结构进行分析。 该方法通俗易懂，计算简单，是确定资本结构的一种常用方法，但因为拟定的筹资方案的数量有限，故存在把最有利方案漏掉的可能性。 一、资金成本比较法 （一）初始筹资的资本结构决策： 测算并比较各种筹资方案的综合资金成本，从中选择最佳筹资方案。 （二）追加筹资的资本结构决策： 直接测算各备选追加筹资方案的边际资金成本，选择边际资金成本最低的追加筹资方案。 分别将各备选方案与原有资本结构汇总得到各个汇总资本结构，测算比较各个汇总资本结构下的综合资金成本，选择使得汇总资本结构下的综合资金成本最低的追加筹资方案。 一、资金成本比较法 【例题】某企业初始成立时需要资本总额为7000万元，有以下三种筹资方式，如表所示。 计算三种不同筹资方案的加权平均资本成本。 筹资方式 方案一 方案二 方案三 筹资金额 资本成本 筹资金额 资本成本 筹资金额 资本成本 长期借款 500 4.50% 800 5.25% 500 4.50% 长期债券 1000 6% 1200 6% 2000 6.75% 优先股 500 10% 500 10% 500 10% 普通股 5000 15% 4500 14% 4000 13% 资本合计 7000 7000 7000 其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税税率为25%。 一、资金成本比较法 【答案】 方案一： KAWACC=500/7000×4.5%+1000/7000×6%+500/7000×10%+5000/7000×15%=12.61% 方案二: KBWACC=800/7000×5.25%+1200/7000×6%+500/7000×10%+4500/7000×14%=11.34% 方案三: KCWACC=500/7000×4.5%+2000/7000×6.75%+500/7000×10%+4000/7000×13%=10.39% 通过比较不难发现，方案三的加权平均资本成本最低。因此，在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金，由此形成的资本结构为相对最优的资本结构。 二、每股利润分析法 每股利润分析法是通过对不同资本结构下的每股利润进行比较分析，从而选择最佳资本结构的方法。 该方法认为，能提高每股收益的资本结构是合理的，反之则不够合理。 该只考虑公司价值，即以公司价值最大作为资本结构决策的依据。 可以根据两种不同筹资方案的有关资料，计算两种资本结构下每股收益相等时的每股收益无差异点。 每股利润无差异点是指使不同资本结构下的每股利润相等的息税前利润点，又叫息税前利润平衡点或筹资无差别点。 二、每股利润分析法 利用每股无差异点即可判断在什么情况下可以采用债务筹资，在什么情况下只能采用权益筹资。 决策原则： 当息前税前利润大于每股收益无差别点的息前税前利润时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；反之运用权益筹资可获得较高的每股收益。 二、每股利润分析法 在每股收益无差异点上，无论采用何种筹资方案，每股收益均是相等的