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关于买断式回购有关问题的探讨 蔡国喜 包香明 吴方伟 （中央国债登记结算公司，北京 100032） 摘要：本文阐述了买断式回购的功能和法律内涵，并在此基础上对我国银行间债券市场买断式回购的保证金/券的管理、收益率计算、会计处理和税收政策进行了详细分析。买断式回购近一年来的市场表现并不活跃，本文认为主要原因在于会计处理方式不明确，功能不够完善，影响市场成员的参与积极性。本文最后提出了买断式回购下一步的发展建议。 关键词：债券市场；买断式回购；银行间市场；场外市场 作者简介：蔡国喜，中央国债登记结算公司客户服务部高级副经理。包香明，中央国债登记结算公司发行服务部业务经理。吴方伟，高级经济师，中央国债登记结算公司研发部主任。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 债券“回购”是近半个世纪以来蓬勃发展的一种货币市场工具，它的出现极大地推动了美、欧货币市场的发展。在总结质押式回购的发展经验基础上，经过充分地研究和准备，财政部、人民银行和证监会2004年联合就国债买断式回购业务有关事宜发布通知，同时人民银行公布了《全国银行间债券市场债券买断式回购业务管理规定》，买断式回购于2004年5月20日在银行间市场面市。本文将就买断式回购的有关问题展开深入探讨。 买断式回购的功能比较 一、国外“回购”的概念 在国外成熟市场，回购（repo）是“出售及回购协议”（sale and repurchase agreement）的简称，一般是指债券交易的双方在进行债券交易的同时，以契约方式约定在将来某一日期以约定的价格，由“卖方”向“买方”买回该笔债券的交易行为。在国外普遍存在的回购有两种：经典回购（Classic Repo）和购/售回交易（Buy / Sell-Back）。这两种回购形式原本在合同形式、保证金调整、违约处理等方面都存在较大的区别，但随着公共证券协会（PSA）和国际证券市场协会（ISMA）通用基本回购协议（PSA/ISMA General Master Repo Agreement）的重新修订，这两种回购形式日趋相同。目前，大多数国家都是以PSA/ISMA协议为基础推出适合国内市场运行的标准回购协议。 经典回购和购/售回交易目前已经没有什么本质的区别，其主要差别在于： 一是报价方式不同。经典回购以首次交易的价格和回购利率进行报价，回购利息通过回购利率体现；购/售回交易是以两次交易的价格进行交易（不排斥以回购利率报价，但最终必须转换为两次交易价格进行交易和结算），回购利息包含在两次买交易价格中。从形式上看，经典回购表现为融资方式，而还有一种交易方式也往往被归为回购交易：证券借贷（Securities Lending），这种交易实际上是投资者以自己持有的其他债券为质押融入特定债券1988年，我国国债回购业务开办。1995年人民银行、财政部、证监会联合算为一种低级的回购形式，一些国家在市场发展还不成熟时也采用过这种回购形式（Blocked repo）。 一种定义为两次买断的方式，将回购利息包含在第二次购买的价格中；定义为融资方式除了传统的回购放大模式之外利用买断式回购的可派生出逆回购放大做空模式该模式的原理与传统的回购放大模式相似只不过方向相反在循环逆回购过程中不断放大空头头寸实现空头效益的放大通过将现券与买断式逆回购下的融券卖空操作匹配可派生出套期保值模式通过不同券种的走势分化进行组合操作可派生出债券组合套利模式通过不同回购品种利率的差异进行操作派生出组合套利模式。可按照交易对手的信用状况协商设定保证金或保证券。 其中为首期净价，首期债券应计利息； 为到期净价，到期债券的应计利息； i为回购利率； w为回购天数/365； 为回购期内待返售债券发生的利息支付； v为回购首期交割日到债券付息日的天数/365。 上述公式采用复利计算，但由于回购利率为货币市场利率，可采用单利近似计算，上述公式变为： 如在回购期间没有发生债券利息支付，则上述公式中回购期间债券付息额为0。主协议中关于回购利率的计算公式就是由这个公式转换而得。 会计处理与税收政策 一、债券账务记录 中央结算公司为结算成员进行账户管理和账务记录要把握的三个基本原则就是：真实性、准确性和完整性。为了如实完整地记录买断式回购中债券的变动情况，并真实准确地反映其交易实质，买断式回购首期和到期中央结算公司在交易双方的基本债券账户上分别按两次现货交易转移债券所有权，同时进行参与者待购回债券和待返售债券两种台账的补充记录。对于正回购方而言，首期债券卖出后，其债券账户该券种可用余额相应减少，买断式待购回台账增加（贷记）相应数量待购回债券；到期买入债券后，其债券账户该券种可用余额相应增加，并相应借记其买断式待购回台账，减少相应数量待购回债券。对于逆回购方而言，首期债券买入后，