基于分散度的金融市场的羊群行为研究.pdfVIP

2001 年第 11 期 基于分散度的金融市场的羊群行为研究 宋 　军 　吴冲锋 (上海交通大学管理学院　200052) 　　内容提要 :本文使用个股收益率的分散度指标对我国证券市场的羊群行为进行了实 ( ) 证研究 。和 William 等 1995 对美国证券市场的实证结果作比较 ,结果发现我国证券市场 的羊群行为程度高于美国证券市场的羊群行为程度 。对市场收益率处于极高和极低水平 的回归系数的比较发现 ,在市场收益率极低时的羊群行为程度远高于在市场收益率极高 时的羊群行为程度 ,这个结果可以用期望理论中的决策者对于损失 、收益的不同态度来解 释 。 关键词 :羊群行为 　分散度 　期望理论 一 、引言 ( ) 金融市场中的羊群行为 Herd Behavior 是一种特殊的非理性行为 ,它是指投资者在信息环境不 ( 确定的情况下 ,行为受到其他投资者的影响 ,模仿他人决策 ,或者过度依赖于舆论 即市场中的压倒 ) 多数的观念 ,而不考虑自己的信息的行为 。由于羊群行为涉及多个投资主体的相关性行为 ,对于 ( 市场的稳定性和效率有很大影响 ,也和金融危机有密切的关系 Chose et al , 1999 ; Kaminsky et al , 1999) 。因此 ,羊群行为引起了学术界和政府监管部门的广泛关注 。 ( ) ( 目前已经有许多关于羊群行为的理论模型 ,如 Scharftstein 等 1990 提出的声誉羊群行为 Repu ) ( ) ( ) tational Herd Behavior 模型 ;Bikhchandani et al . 1992 提出的信息流 Informational Cascades 模型 ;Ban ( ) ( ) erj ee 1992 提出的序列性 Sequential 羊群行为模型 ,各模型从不同的角度对于羊群行为的效率 、理 性等问题进行了探讨 。 相对于理论研究 , 已有的羊群行为的实证研究比较薄弱 。比较有代表性的研究是Lakonishok et al ( 1990) 对于美国证券市场养老基金的羊群效应的研究 。该文提出了用买卖双方交易量的不均衡 程度来测度羊群行为的方法 ,这种方法被后来的许多学者引用 ,并得到了一些改进 。例如 ,Wermers ( 1999) 对他们的羊群行为的定义进行了修正 。 ( ) 目前由于市场中的各种基金 如西方的养老基金和共同基金 、中国的证券投资基金 是利用他 人的资产投资 ,受到监督和制约 ,因此必须定期公开持仓信息、交易信息 ,而其他投资者则没有这种 义务公开信息 。Lakonishok et al . ( 1990) 和 Wermers ( 1999) 提出的羊群行