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2017 年全球主权信用风险展望 大公信用研究院有限公司 2017 年1 月16 日 2017 年，美国加息进程加快与中国经济结构深度调整仍是 影响全球主权信用风险发展变化的主要因素，新兴市场及发展 中国家主权信用风险快速上升，高负债发达国家主权信用风险 继续积累。2017 年，新兴市场及发展中国家主权信用风险在中 国经济结构深度调整、美联储加息、全球贸易壁垒增加，以及 自身抗风险能力下降等多重因素施压下加速上升，拉美、中亚、 非洲地区部分国家爆发债务危机的可能性加大。高负债发达国 家内部分化趋势越加明显：德国、爱尔兰等财政巩固效果明显 强化其债务负担率下降趋势，美国财政重回扩张将使联邦政府 债务负担率呈现高位上升趋势，日本、意大利、法国等因结构 性改革进展缓慢、经济增长动力不足，偿债能力仍存在恶化可 能。 一、中期内美国重回财政扩张将使联邦政府债务负担率高 位上升，主权信用风险加速积累，宽松货币政策仍是其维持主 权信用的主要手段。 2017 年，财政赤字再度扩大将加重美国联邦政府债务负担。 虽然当选总统特朗普未来政策存在不确定性或对市场造成一定 干扰，但对企业大幅减税、推动基础设施建设等政策趋势较为 明确，这将较好抵消美联储加息带来的融资成本上升压力，提 振投资，加之就业市场改善将继续支撑消费增长，预计 2017 年 1 美国经济增速达 2.5%，保持较强增长势头。但考虑到减税措施 影响下财政收入增长有限，财政支出因国防、社保及利息负担 增加保持较快增长，预计 2017 年美国联邦政府财政赤字率和各 级政府财政赤字率上升至 3.4%和 4.2%，联邦政府债务负担率和 各级政府债务负担率因之上升至105.4%和109.9%。 财政平衡能力下降使联邦政府难以重建财政缓冲机制，中 期内主权信用风险持续积累。首先，对企业和居民大幅减税造 成的收入损失难以通过经济增长弥补，未来财政收入增长空间 将十分有限。其次，受人口老龄化、债务负担和融资成本上升、 维护全球军事战略优势等因素影响，国防、养老金、利息等支 出增长将加重政府刚性支出压力。最后，政党内外斗争激烈使 美国政治诉求向极端化方向发展，减税、追加公共投资、贸易 保护主义、反移民等政策成为政党用以吸引选民支持的重要手 段，财政巩固的政治基础逐渐丧失，未来特朗普政府能否废除 医保法案、加大节支力度存在很大不确定性。因此，中期内美 国联邦政府很难通过削减赤字重建财政缓冲机制，政府债务负 担率将呈稳定上升趋势（见图1 ），主权信用风险持续积累。 图1 美国联邦政府财政赤字率及债务负担率预测（2016-2021） 单位：% 120.0 115.7 118.4 10 113.2 111.4 9 109.9 108.2 111.2 8 110.0 107.4 109.1 7 105.4 106.2 104.4 5.0 6 4.7 100.0 4.1 4.2 4.2 4.4 4.1 5 3.8 3.2 3.4 3.3