项目融资渠道的比较讲义.ppt

* 企业利润留存(留利)的成本 ? 企业将留利用于再投资，虽不必支付利息和股息，但还是有筹资成本，因为如果不留而是分给股东，则股东可得到股息 ? 留利的资金成本是由于再投资而造成股东损失的投资收益，可用留利(留存的企业利润)的机会成本来衡量： Ki =Ks(1 – Ti) Ki：留利的资金成本率；Ti：所得税率；Ks：普通股的资金成本率 ? 对于非股份制企业，可用投资者期望的最低收益率来计算留利的资金成本 ? 企业投资人和股东是从企业的税后利润中获得投资报酬的，因此按股东期望收益率而定的权益资本成本是税后成本 * 资本金成本的其他计算法 ? 债券方法：Rd +资本金风险保费 ? 固定资产定价模型： ?? - Re= Rf + Beta(Rm– Rf) ?? - 包括了项目风险Rm和财经风险Rf保费 ?? - 例，如果Rf=7%, Rm=12%, Beta=1.8, 则Re=7%+1.8(12%-7%)=16% ? 固定资产定价修改模型： ?? - Rc= Rf + B(Rm– Rf) + 国家风险保费+ 法律风险保费 * 加权平均资金成本 Weighted Average Cost of Capital (WACC) ? 所筹资金有多种来源，总的融资成本应按加权平均资金成本(融资成本)WACC计算： WACC=ΣWiKi 式中：Wi=第i种资金在总筹资额中所占比例 Ki=第i种资金的资金成本 ? 例：某企业普通股成本Ks=17%，优先股成本Kp=12.5%，债务成本Kd=13%。总资本中债务占30%，优先股占10%，普通股占60%，企业所得税率33%。则其税后WACC为： 资本类别税后资金成本× 资金权重WACC 债务13%(1-33%)=8.71% 0.3 2.613% 优先股12.5% 0.1 1.25% 普通股17% 0.6 10.2% 加权平均资本成本14.063% 加权平均资金成本最低原则 Weighted Average Cost of Capital (WACC) ? 所筹资金有多种来源，总的融资成本应按加权平均资金成本(融资成本)WACC计算： WACC=ΣWiKi 式中：Wi=第i种资金在总筹资额中所占比例 Ki=第i种资金的资金成本 ? 例：某企业普通股成本Ks=17%，优先股成本Kp=12.5%，债务成本Kd=13%。总资本中债务占30%，优先股占10%，普通股占60%，企业所得税率33%。则其税后WACC为： 资本类别税后资金成本× 资金权重WACC 债务13%(1-33%)=8.71% 0.3 2.613% 优先股12.5% 0.1 1.25% 普通股17% 0.6 10.2% 加权平均资本成本14.063% 六、项目资金结构的决策 加权平均资金成本– 公式 Weighted Average Cost of Capital (WACC) WACC=(1-t)Rd[D/(D+E)]+Re[E/(D+E)] 式中：Rd=贷款成本 Re=资本金成本 t =税率 D=贷款额 E=资本金额 例：如果Rd=10%，Re=25%，t=20%，贷款占总投资比例=40%，则： WACC=(1-0.2)?10%?0.4+25%?0.6=18.2% 案例2 资金结构决策 项目情况 某项目公司因扩大投资规模而需要追加筹措资金，即追加融资1000万元。现有两个追加融资方案可供选择，有关资料详见表2-4。请确定该工程追加融资后的最佳资金结构。 某工程追加融资方案表 筹资方式 融资方案1 融资方案2 追加融资额 资金成本率 追加融资额 资金成本率 长期借款 5000 7% 6000 7.5 % 优先股 2000 13% 2000 13 % 普通股 3000 16 % 2000 16% 合计 10000 10000 计算过程 计算各备选方案的加权资金总成本，比较其大小决定。 融资方案1：7%×5000/10000+13%×2000/10000+16%×3000/10000=10.9% 融资方案2： 7.5×6000/10000+13%×2000/10000+16%×2000/10000=10.3% 结论：融资方案2的边际资金平均成本10.3%，低于融资方案1的边际资金平均成本10.9%。因此，在适度财务风险的情况下，应选择融资方案2。 专题报告五种