第五章利率期限结构第二部分.ppt

第五章 基准利率体系的构建 –利率期限结构下的债券收益率及其差异 基准利率体系 利率期限结构 国债理论即期利率期限结构 信用等相同，而期限不同的债券收益率差异 利率风险结构 相同期限，而信用等级等不同的债券收益率及其差异 理论即期利率曲线获得 利差及其利差分析 收益率曲线 理论即期利率曲线应用 利率期限结构理论 债券定价与债券的合成与套利 我国金融市场基准利率体系建设 利率结构中的期限结构、风险结构与基准利率 在竞争的市场体系中，利率结构可以通过其期限结构、风险结构和基准利率三个因素来表述 期限结构指相同风险水平债券的利率与期限之间的关系 每种资产的预期收益等于同期限的无风险利率与风险溢价之和 风险结构指相同期限债券的利率与风险特性之间的关系 风险溢价则来自于期限、流动性、违约等因素，因金融品种、发放主体的信用等级的不同而各不相同 基准利率，只有有了基准利率，才能通过期限结构和风险结构决定特定利率水平 需要寻找不同期限的无风险利率，但并不完美存在 不同期限的基准利率应当逼近理论上的无风险利率 基准利率的确定必然是对应于一定的期限，不同期限的基准利率构成最基础的利率期限结构 利率期限结构理论 利率期限结构的形状和决定因素 不同期限的无风险单一现金流/零息债券的即期利率/零息债券到期收益率 预期理论 长期即期利率等于短期即期利率和预期的未来短期即期利率的几何平均 期望无套利收益 风险溢价理论 市场分割理论 习性偏好理论 利率曲线与预期理论成立条件 无违约风险/无信用风险 无交易成本 投资人能够准确预测未来利率 投资人无风险偏好 服从于利润最大化原则 投资人无期限偏好 服从于利润最大化原则 利率期限结构理论 利率曲线与预期理论 预期理论下，即期利率与远期利率的关系 – 短期利率与长期利率的投资比较 利率曲线与预期理论 预期理论认为 未来短期利率期望值等于短期远期利率，也等于未来实际的即期利率 长期投资和短期投资完全可以替代，资产组合中，不同期限债券完全可以替代 可以通过复制短期投资就可以获得与长期投资一样的回报率 长期投资和短期投资风险一样，长期投资没有风险溢价 利率曲线的形状 如果市场预期未来的利率要上涨，则会出现向右上方倾斜的利率曲线 如果市场预期未来的利率不变，则会出现水平的利率曲线 如果市场预期未来的利率要下跌，则会出现向右下方倾斜的利率曲线 预期理论下的利率曲线形状 预期理论解释利率期限结构 预期理论解释利率期限结构 即期利率曲线形状与单期远期利率曲线 预期理论应用 - 例1 预期理论应用 - 例1 预期理论应用 - 例1 1. 求2年后债券的出卖价格: 则有，投资者预期资本利得为:973.90 - 960.33 = 13.57 2. 求累积利息:35(1.0375)(1.0410)(1.0491) + 35(1.0410)(1.0491) +35(1.0491) + 35 = 149.60 3. 总预期收益金额=13.57 + 149.60 = 163.12 预期理论与收益率曲线和经济周期 经济扩张的初始动力 减税，国企改革，加大政府投资，促进创新等等选择？ 收益率曲线表现 在经济扩张一开始，收益曲线斜率趋于增大，而在经济扩张的末尾收益曲线斜率趋于降低 收益率曲线形状解释 经济扩张，对经济预期向好，同时，收入增加，企业和居民户进一步加大投资和消费，货币需求增大，促使真实利率提高 经济扩张不断深化过程中，动力效果不断衰减，需要进一步的动力促进，否则，经济增长停滞…… 利率期限结构与经济周期和经济增长 收益率曲线与风险溢价理论 不同期限债券风险不同，期限越长，风险越大 长期债券需要提供风险溢价 流动性溢价和再投资收益率溢价 远期利率包含了风险溢价 因此，远期利率应当高于预期的未来短期即期利率 预期理论与风险溢价理论对比 风险溢价理论 预期理论和风险溢价理论对比 – 例1 市场分割理论与期限偏好理论 资金市场是分割的，长期利率和短期利率在不同市场分别决定 投资人只关心偏好的期限 长期和短期债券市场分别适用于不同的投资人 该理论存在的现实问题 否认套利存在 否认资金市场是流动的 否认不同期限债券存在相互竞争关系 期限偏好理论 市场分割理论的进一步补充 市场存在较大套利机会时，获得期限偏好补偿后可能转变期限偏好 市场分割理论与期限偏好理论 利率期限结构理论比较 理论（均衡）即期/远期利率曲线应用之一：为债券定价/确定债券的理论价值 为以国债为代表的无风险债券定价 为非国债的风险债券定价 静态利差 为金融衍生产品定价 以即期利率曲线为基础的二项式树图方法 理论（均衡）即期/远期曲线应用之二：债券市场套利 债券理论价值，决定是否存在套利空间 套利交易的存在使债券定价以理论即期收益率曲线为基础 国债的价格趋向于理论