多因子股票量计模型.docxVIP

利用多因子股票计?量模型估测市场炒作?影响第一部?分问题提出对于股?票收益率问题，早有人?做出研究企图找到合适?的影响因素通过回归进?行股票收益率预测，但?模型往往和现实拟合程?度低。原因主要是选取?的模型因子往往是宏观?经济变量或大盘指标，?并没有考虑到个股的特?殊情况，比如CAPM?中简单的把个股的非系?统性风险带来的收益归?结到截距项超额收益率?中。而FAMA等人提?出的三因子模型考虑到?了个股间的特殊情况，?但研究的是市值和账面?价值比，是在长期中对?股价造成影响的因素，?短期股价波动中并不显?著。因此，要研究短?期股价波动，必然需要?找到在短期中影响到股?价的因子。在我国的股?市中，分析师常常会称?市场的恶意炒作很大程?度影响了价格走势。而?在媒体的评论中，市场?的恶意炒作成了口诛笔?伐的对象。而股价短期?波动也往往是由于炒作?引起的，而且这种炒作?并不具有长期回归均值?的特性。是否可以通过?在原有已成熟的定价模?型中加入炒作因子，使?原有模型拟合程度更好?呢？又应该如何量化炒?作因子，使用何种方法?加入到模型中？这就是?我们需要研究的问题。?第二部分文献研究?2.1 文献综述?Sharpe (19?64)、Lintne?r(1965)以及M?ossin(1966?)分别独立发展了资本?资产定价模型(CAP?M)。假定投资者能够?以无风险收益率借贷，?则：E(R)=Rf?+β(Rm-Rf)?其中，b=cov(R?,Rm)/var(R?m)。R，Rm，Rf?分别为单只股票、市场?组合以及无风险资产的?收益率。在此，β被定?义为单个证券收益率和?市场组合收益率变动的?协方差与市场组合收益?率方差的比率，通常被?看作股票收益变动对市?场组合收益变动的敏感?性衡量。CAPM指出?，单只股票的预期收益?率与其β值成正比。C?APM的理论核心指出?了，在风险定价过程中?，那些只影响单只股票?收益率，而不影响它与?市场组合协方差的风险?因素在定价中不起作用?，对定价唯一起作用的?是该股票的b值。早?期对CAPM的检验如?Black，Jens?en和Seholes?(BJS，1972)?，Blume和 Fr?iend(l973)?，Fama和MacB?eth(FM，197?3)都支持了该理论的?中心观点。BJS对美?国纽约证券交易所 (?NYSE)1931-?1965年间所有股票?数据进行时间序列检验?，得出的收益与β的正?比关系比CAPM预测?的要小，低风险的股票?获得了理论预期的收益?，而高风险股票获得低?于理论预测的收益。?Ron(1976)首?先对CAPM模型的实?证检验提出了疑问:由?于无法证明市场指数组?合是有效的市场组合，?因而无法对CAPM模?型进行检验。他提出了?著名的套利定价理论(?APT):假设在竞争?性和无摩擦的市场上，?股票收益率是与未知数?量的未知因素相联系的?。因此CAPM不过是?一种最简单的单因素模?型。由此开始，针对C?APM的检验由单一β?的检验转向多变量的分?析。而市场炒作这方?面几乎没有文献进行过?相关的研究，即使在影?响股价的因素中涉及到?了，也往往是定性研究?，没有进行模型和实证?研究，得出的结论往往?不可靠。相关研究概括?起来表现为：定性研究?较多、定量研究不够细?致或者几乎没有，研究?内容的广度和深度不够?，研究学科仅仅考虑到?了简单金融，没有从统?计的角度验证合理性。?2.2 对文献的评?价和利用1、从CA?PM模型的提出和发展?，我们看到了一个从简?单到复杂，从单因子到?多因子的演变，许多前?辈们在这方面做出了不?懈努力。因此我们按照?这个思路，以原有的C?APM模型为框架，加?入市场炒作因子作为新?增的解释变量，进行实?证研究。2、市场炒?作因子往往被定性论述?而没有具体的定量描述?，因此启示我们选取某?种指标量化市场炒作因?子，加入到模型中进行?检验。3、同时考虑?到股票各自风险不同，?基本面不同等因素，每?只股票面临的市场炒作?程度也不同，因此我们?选取某一只有代表性，?存在明显市场炒作迹象?的股票作为研究对象，?建立时间序列模型。?第三部分模型设定?3.1 建模的基本?思路与模型变量的选择?模型是在CAPM的?假设前提下引进炒作因?素而设立的。即：R-?Rf=a+b(Rm-?Rf)其中：R为?股票收益率，反应股票?当天上涨或下跌幅度。?Rf为无风险利率；?a为股票超额收益率?，反应不能被系统风险?解释的收益率；b为?股票的β因子，反应其?面临的是系统风险；?Rm为市场因子。R?f为无风险利率，选取?的是上海银行间同业拆?借利率(shibor?)，可以认为该利率最?接近于中国当前市场上?的无风险利率。Rm选?取的是上证指数。考?虑到研究的是炒作因子?，为了达到研究大幅炒?作对