hu-chapter2-投资收益率与利率期限结构讲义.ppt

* * 原理：预期利率将上升，投资者更愿意持有短期债券，采用短期的滚动投资策略，获取更多的收益。所以长期债券被抛售，长期即期利率上升。同样的道理可适用与下倾的收益曲线。 * 这意味着当前持有的长期债券的价格在未来将下跌，在未来投资长期债券会有更高的回报。 因此，投资者在当前将仅把资金投资于短期债券，以便利率上升后，再将手中的短期债券转变为高收益的长期债券；或者纷纷把已购买长期债券转换为短期债券，以避免资本损失。 大量抛售长期债券和购买短期债券，导致短期债券价格上升，利率下降，长期债券价格下降，利率上升。 这时收益率曲线将呈上倾状态。 * * * * * * * * * * * * * * 市场分割时的收益率曲线 利率(%) 期限 D S D S D S 利率期限结构（收益率曲线）的使用价值 预测利率 了解市场对经济波动的预期 帮助进行投资决策 利用利率期限结构预测未来短期利率 这表明，按照市场预期，两年后，1年期利率将从现在的5.8%降到3.8%的水平。 在流动溢价上预期未来短期利率 利用收益率曲线了解市场对经济波动的预期 如果投资者普遍预期经济已经处于衰退的边缘，就会作出未来短期利率将下降的预期。投资者因此抛售短期债券，买进长期债券。短期债券价格下降，收益率上升，长期债券价格上升，收益率下降。收益率曲线因此呈下倾或水平状。 如果投资者普遍预期经济正处于上升周期，就会作出未来短期利率将上升的预期。投资者将抛售长期债券，买进短期债券。长期债券价格下降，收益率上升，短期债券价格上升，收益率下降。收益率曲线就会以较大的斜率上倾。 * 对于任何一种金融工具进行分析时，都应当考虑到货币的时间价值。货币具有时间价值是因为使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的。考虑货币的时间价值，主要有两种表达形式：终值与现值。 货币的时间价值、未来值和现值 货币的时间价值是指使用货币按照某种利率进行投资的机会是有价值的，因此一笔货币投资的未来价值高于其现值，多出的部分相当于投资的利息收入；而一笔未来的货币收入（包含利息）的当前价值（现值）必须低于其未来值，低于的部分也就相当于投资的利息收入。 * * 普通股每股净收益EPS * 股价收益率或市盈率PER 股价对净资产的倍率PBR 股价对现金流量的比率PCFR * 即期利率的计算 　　t年期即期利率的计算公式：　　Pt= Mt/(1+St)^t　　Pt是t年期无息债券的当前市价，Mt是到期价值，St是t年期即期利率。　　考虑到利率随期限长短的变化，人们采用了这样一种办法，就是对于不同期限的现金流，采用不同的利率水平进行折现。这个随期限而变化的利率就是即期利率（spotrate）。即期利率随期限而变化，形成一条连续起伏的数学曲线，叫做收益率曲线(yieldcurve)。　　需要注意得是，即期利率不是一个能够直接观察到的市场变量，而是一个基于现金流折现法，通过对市场数据进行分析而得到的利率。　　那么我们到底如何计算即期利率呢？大体上说，对于只有一个未来现金流的零息券，我们可以用到期收益率作为相应期限的即期利率。如果市场上有丰富的、各种期限的零息券的话，我们就很容易算出各个期限的即期利率，从而直接描绘出收益率曲线。但事实上，市场上的零息券都是期限较短的。仅仅用零息券只能算出收益率曲线期限较短的这一段。要做出完整的收益率曲线，就需要用各种期限较长的付息券。这个计算涉及一些相对复杂的数学模型与算法，是无法手工完成的。 * 即期利率是指债券票面所标明的利率或购买债券时所获得的折价收益与债券面值的比率。它是某一给定时点上无息证券的到期收益率。 所谓即期利率就是目前市场上所通行的利率,或者说在当前市场上进行借款所必须的利率。 而远期利率则是指从未来某个时点开始借款所必须的利率,也就是未来某个时点上的即期利率。 由于远期利率是发生在未来的、目前尚不可知的利率,实际中远期利率通常是从即期利率中推导出的,是一个理论值。 所谓远期利率，是指隐含在给定的即期利率中从未来的某一时点到另一时点的利率水平。 以储蓄利率为例：现行银行储蓄一年期利率为4.14，二年期利率为4.68，10000元，存一年本利和为（不计所得税等）10000×（1+0.0414）=10414元，存两年为10000×（1+0.0468）^2=10957.9元，如果储户先存一年，到期后立即将本利和再行存一年，则到期后，本利和为10000×（1+0.0414)^2=10845.14元，较两年期存款少得10957.9-10845.14=112.76元，之所以可以多得112.76元，是因为放弃了第二年期间对第一年本利和10414元的自由处置权，这就是说，较大的效益是产于第二年，如果说第一年应取4.14的利率，那么第二年的利率则是：