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上市公司信息不对称和投资决策研究 　　摘要：21世纪是信息大爆炸时代，企业信息不对称越来越被重视。投资决策作为传统的经营问题，如何处理好信息不对称和投资决策的冲突成为研究焦点。本文将对非金融类上市公司的信息不对称和投资决策进行实证研究，得出二者呈负相关关系。 　　关键词：上市公司；信息不对称；投资决策 　　中图分类号：G646 文献标志码：A 文章编号：1674-9324（2016）27-0087-02 　　随着经济的发展，信息不对称问题被愈加重视。信息不对称指交易双方都拥有对方所不具备的交易信息。在投资决策中，信息不对称的问题尤为突出，决策者若拥有充分的信息，则处于优势地位，反之处于劣势。投资者为了追求投资利润最大化，就需要付出更多信息成本来保证投资安全，但这会影响到原先的投资决策。针对信息不对称，上市公司如何进行投资决策已成为焦点课题。基于此，本文采用实证方法研究信息不对称对投资决策的影响。 　　一、研究设计 　　（一）假设提出 　　当原有资本结构理论正逐步被以信息不对称为中心的新资本结构所取代。人们开始重点关注信息不对称在企业投资中所扮演的角色，因而对信息不对称和投资决策的研究，已逐步成为财务投资研究中的重要问题。信息不对称理论提出，企业的管理者对投资项目拥有更多的信息，因而外部信息使用者提供资金时将要求更高的回报。融资成本的增加，会进一步降低了企业的投资水平。本文由此提出以下假设：信息不对称与投资决策呈负相关。 　　（二）样本选取 　　本文以2012―2014年非金融上市公司为样本，剔除了财务数据缺失的公司、2014年必威体育精装版上市的公司和ST、*ST公司。最终得到了213家公司3年的数据。财务指标数据取自CSMAR及巨潮网数据库。 　　（三）变量定义和模型设计 　　1.变量定义。本文以投资决策作为被解释变量，信息不对称作为解释变量。其中，投资决策采用静态投资分析指标衡量，包括投资回收期（PP）、平均报酬率（AROR）和投资利润率（ROI）。信息不对称采用偿债能力、营运能力和盈利指标来衡量，具体包括市净率（PTB）、总资产周转率（AT）、资产负债率（ALR）和应收账款周转率（RTR）。控制变量采用企业规模（SIZE）和企业性质（EN），企业规模以资产总额取对数，企业性质为国有性质，取值为1，否则为0。 　　表1中，由于存在信息不对称，在三年内增加投资的公司中偿债能力较弱的企业占到了68.39%，营运能力较低的企业占到了61.14%和56.48%，市净率较高的企业则占到了21.76%，整体不对称情况较为严重，相应的投资水平就会越低。 　　2.模型设计。根据假设，建立如下模型： 　　模型1：PP=β■+β■PTB+β■AT+β■ALR+ 　　β■RTR+β■SIZE+β■EN+λ■ 　　模型2：AROR=β■+β■PTB+β■AT+β■ALR+ 　　β■RTR+β■SIZE+β■EN+λ■ 　　模型3：ROI=β■+β■PTB+β■AT+β■ALR+ 　　β■RTR+β■SIZE+β■EN+λ■ 　　二、实证分析 　　（一）描述性分析 　　数据使用SPSS19.0软件进行处理，具体结果如下： 　　表2中可以看到样本的PP有较大差别，这是由于行业不同，造成投资回报的时效性不一。AROR差距较大，说明我国上市公司的投资回报具有投机性。ROI差距较大，表明我国上市公司投资获利总体上偏弱。市净率的差别表明我国上市公司投资的短期逐利性。AT及RTR的差异反映不同公司运营能力的差别。上市公司的ALR反映企业的负债能力有较大差别。EN的均值为0.63，说明样本数据中大多数公司为国有企业。 　　（二）回归性分析 　　表3模型1表明RTR与PP显著正相关；ALR和PP显著负相关，表明企业负债越多，其投资回收期越长。PTB和PP显著负相关，说明PTB低的企业PP更长，PTB低的企业中大多是高新技术企业，其PP从股市资金就位到投入市场比传统行业需要较长时间。模型2中表明RTR与AROR为显著正相关，RTR越大，表明企业运营情况越好。ALR与AROR在1%水平上负相关，表明企业负债越多，其投资水平越低。模型3中，RTR与ROI呈显著正相关。AT和ROI显著正相关，AT越大则代表企业运营良好，投资利润回报率越高。ALR和ROI呈负相关，表明企业负债越多，其投资价值越差。 　　三、结论 　　从上述分析看，合理的投资倾向应该是选择偿债能力强，运营能力强，账面价值比低的企业作为投资对象，在规模和性质上要看具体情况处理。由表1我们可以看出，因为存在信息不对称，表1中高资产负债率的企业占到了68.39%，应收账款周转率较低和总资产周转率较低的企业占到了61.14%和56.48%，市净率较高的企业则占到了