港股陷阱 (- 好文.docVIP

港股陷阱 　　本刊特约作者 岁寒/文 　　投资港股的人越来越多，大多满怀希望进去，但交了惨重的学费。为什么比A股整体估值更低、机制更健全、市场更成熟、选择更多的港股市场，陷阱会更多、投资回报可能更差？ 　　A、H股大不同 　　笔者曾在2009年满仓认购权证，在恒生指数差不多翻倍的大牛行情下亏光，几欲跳楼自杀；也曾在2011年恒生指数下跌两成时亏损一半，直到2013年才挽回全部损失重新盈利。查理·芒格曾说：如果我知道自己会在哪里死去，我就永远都不去那儿。失败的经历，其实也有它的价值。 　　当时笔者已经有3年的A股投资经历，回报也不错，为什么投资港股反而遭受如此惨重的损失？笔者认为，自己的那点A股经验在一定程度上其实是起了负面作用的，因为H股与A股的投资至少有以下几大不同点。 　　首先，估值结构不同，港股市场相对更有效。 　　港股常常喜欢龙头企业，龙头股的市盈率通常比二、三线股高，有些人看行业的龙头企业市盈率为15倍，而二、三线股只有8倍，就舍龙头去追落后，结果一直跑输大市。同样的，港股通常也喜欢成份股（恒指、国企、红筹三大成份股），非成份股只有到了特定时期，比如重大事项或财报公布，机会才比成份股大。所以为什么港股的中国平安会比中国人寿受青睐，海螺水泥(600585,股吧)为什么会一直AH倒挂，因为买港股要“成者为先”。 　　笔者最初进入港股市场的时候，首先看到中国远洋A股8元（人民币），港股才5港元多，从而买入，目前它的A股3.4元，港股3.8港元，差距虽然小了很多，但H股仍然比A股低一成。之后又看到一大堆PE10倍以下，甚至5倍以下；PB1倍以下，甚至0.5倍以下的中小市值股票，欣喜若狂，以为遍地都是金子，结果要么就是买了一年后毫无反应，白白浪费时间，要么就是PE从10倍跌到5倍，或者从5倍跌到3倍，甚至更加低估。 　　而如腾讯、恒安国际、蒙牛乳业、康师傅等大盘股长期以来估值都不低，在熊市里有相对较好的抗跌性。究其原因，笔者认为：从概率上看，大盘的成份股本身抵御风险的能力就比中小市值公司更强，有马太效应；大盘股基本是欧美大行在研究、定价和买卖，由于欧美的经济增长速度和投资回报率远低于中国，所以他们的投资期望也要低些，PE反而能给得更高些。 　　中小市值公司，特别是民营企业或香港本土企业，出千、财报造假横行，广大投资者难以区别，这就使得整个中小市值的非国企股估值明显被打低。若是市场认同公司出千或造假，那股价很快就会被打趴下，并且长期“严重低估”无法翻身，这和A股被质疑造假后股价还持续创新高完全不同，所以港股真不能贪便宜。 　　大市值股的研究跟踪比中小市值股方便，除创业板外，绝大部分港股没有季报，很多中小市值公司平常对二级市场也不热心，所以买它们就像去澳门玩“百家乐”一样，只有一年两次的财报公告日才能揭开底牌知道大小，因为不确定而给它们低估值也可以理解。 　　港股市场确实比A股要成熟有效，A股资金说话多，港股价值说话多，A股中小板和创业板的估值现在就明显高过大盘股，严重畸形，主要原因是中小板和创业板资金好操纵股价些。 　　其次，供求关系不同，大部分港股的流动性远不如A股。 　　港股除了三大成份股外，很多股票的成交是非常稀少的，有时几天也没有一笔成交，这是港股与A股的重大不同点。香港股民几百万，有1500只股票，还有几千只牛熊窝轮期权，要是你“大量”买进了不活跃的股票，除了大股东外，也许你就是该股的唯一庄家，最后是想卖也没有人接盘。 　　笔者以前买过坚宝国际，公司业绩稳定，每年分红收益都有10%，市值不到2亿港元，比一个壳的价钱还低。曾经一个月只有3天有成交量。如果你判断准确并能长期持有若干年倒也没什么影响，若是把握不大或是需要调仓换出资金时，那真是要急死人。 　　香港本土及内资机构大约在50亿-500亿港元市值的公司中有较好的定价权，低于50亿港元市值以下的上市公司机构就基本不再覆盖。所以市值小点的公司，研究深入一点你就是评级人，有券商或基金关注到这些票时，会向你要分析报告的。并且小市值公司本身估值就低，又经常出老千造假，不到中报、年报股价往往也没什么波动，成交金额极小，一万块钱就可以拉一个板，笔者就多次碰到自己或朋友用几万块钱导致一二十个点涨跌的事。 　　香港的衍生品成交额世界第一，比较活跃的是牛熊证和窝轮（权证），占到大市成交额的一成以上，对投机资金的分流影响很大，这也是中小股票流动性不如A股的原因之一。 　　第三，港股股价波动大，市场相对更规范。 　　由于港股实行T+0、不设涨跌幅限制、可以买空卖空等原因，导致股价的波动要比A股剧烈。对于趋势投资者来说，追涨杀跌可能是炒作的最佳方法。 　　从价值投资的角度看，港股的内幕交易和操纵市场行为比A股要少，抓香港证券法的漏洞出老千和财报造假的违法行为不算。大部分港股在重大事项和财报公