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上市公司股权再融资时机选择行为效应 　　【摘要】不同的融资行为很可能对上市公司的融资结构以及资本结构产生影响，进而对其财务状况甚至生存发展造成一定影响。目前，相对于欧美等国的跨国集团，国内的上市公司股权再融资时机选择质量仍较低，以致于常引发公司治理结构失效以及投资者利益损失等问题。这已经严重影响到我国上市公司的健康、可持续发展。为了更好地帮助上市公司做好股权再融资时机选择，文章重点探索上市公司融资时机选择行为效应。 　　【关键词】上市公司 股权再融资 时机选择效应 　　【中图分类号】F275 【文献标识码】A 　　通常情况下，上市公司在资本市场的股权融资具有明显的时机选择倾向。当股票价格超出账面价值一定程度时，公司便具有发行股票的动机，反之，则选择股票回购，以稳定股票价格，这些对资本结构造成重大影响。目前，我国上市公司股权融资时机选择质量并不理想，很容易引起资本结构失衡等问题，因此，有必要对上市公司股权融资的时机选择效应进行探索，促使上市公司的股权再融资时机选择更为科学合理。 　　上市公司股权再融资发展现状 　　规模迅猛扩大。近年来，我国的股权再融资市场呈现出“井喷式”增长趋势，截止到2012年，再融资总额已经超过了IPO市场贡献总值。2006年和2007年，在“牛市”的推动下，股权再融资的增长率大幅度增加，分别达到了262%和194%;尽管在随后两年里出现了“熊市”，但是，仍在2010年和2011年分别增长了61%和23%;特别是在2012年，股权再融资首次超过了IPO规模。这充分说明了在资本市场的资源配置中股权再融资已经占据了越来越重要的位置。 　　业绩变脸情况出现。虽然我国股权融资规模不断扩大，但是，企业并没有真正地获得相匹配的收益，反而，在一定程度上因为募集资金到位情况而多次出现投资方向变更，业绩变脸问题日益严重。2006年到2009年，国内企业在再融资之后，三年内的总资产平均收益率不增反降，出现了负增长。例如，上海普天上市公司在2008年，股权融资额达到了7亿元，其对外宣称要实现税后利润1.67亿元，但是，在之后的三年，企业的净利润为-1.7亿元，与理想收益相差超过了三亿元①。 　　行业倾向明显。目前，我国的股权再融资市场具有显著的行业倾向性。2006年到2009年，国内房地产行业的融资企业数量占到了行业内企业总量的近40%，有色金属冶炼再融资企业占到了行业内企业总量的30.51%，其他融资比例较高的行业包括交通运输行业、公共事业等，这些融资行业多数都是资本密集型行业或者制造业，其在经济环境降温或者行业发展低谷期需要大量的资金投入，通常企业的管理者普遍倾向于股权再融资。另外，具有高杠杆率的房地产行业，其在债务融资方面受到诸多限制，更希望通过股权再融资来满足融资需求。 　　国企再融资率高于民营企业。从2005年到2012年的再融资数据统计来看，国内的近1000家再融资企业，有70%的企业属于国有性质，仅有不足30%的企业为民营企业。同时，再融资过程中，国有企业的增长率大幅度提高，其增长率是民营企业增长率的6倍多，主要原因就在于相对于民营企业而言，国有企业在资本市场中一直都享有一定的优越性。 　　上市公司股权再融资时机选择行为效应 　　再融资活动同股票指数间关系。当股票市场处于上涨状态时，进行融资的企业以及融资量大幅度上升，而当股市低迷时，融资企业数量和融资额都明显降低②。例如，2008年2月，我国的上证指数高达4348.54，但是，该月企业的融资金额却是仅为266.41亿元，这主要是受到了国外经济动荡形势的不良影响;同年9月份，融资企业的融资金额仅为34.07亿元，而当月的上证指数亦是仅为2293.78。 　　再融资时机选择的公司资本结构效应。资本结构效应主要分为长期资本结构效应和短期资本结构效应。目前国内上市公司多数都存在短期债务长期使用问题，因此，在长期资本结构效应的研究工作中，常常将长短期债务比率同时考虑，以便更好地对市场时机选择行为的长期资本结构效应进行探索。 　　一方面，短期资本结构效应。目前，我国的股权融资过程中，相对于融资的前一年，股权融资当年的流动比率以及速动比率都会明显提高，这使得再融资的上市公司短期偿债能力大幅度增加。但是，在上市公司再融资的后两年，无论是速动比率还是流动比率都是会明显降低，而到第三年，则是有所恢复，并高于上市公司再融资之前的流动比率和速动比率。这充分说明上市公司进行股权再融资，可以在短期内将公司的偿还能力显著提高。③另一方面，长期资本结构效应。进行了股权再融资的上市公司无论是总资产负债率，还是长短期债务比都表现出了明显的下降趋势，而在再融资的第二年，出现了回升迹象，并在随后的两年里，表现出了稳定态势，这说明，再融资的上市公司通过股权再融资使得自身