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实物期权理论在资产追加投资中的应用 　　【摘 要】本文结合前人研究理论及TPS产品结构的分析，找到TPS应有的固定资产规模，进而对是否扩大或更新投资给出正确的决策性方向。同时，针对项目投资回报率的计算作较为深入的研究，导入实物期权理论来进行项目投资效益的计算，以期权NPV替代传统投资回报率/期作为投资决策依据，以期能更全面的对投资项目作评估，为做出正确的决策提供依据。 　　【关键词】固定资产；折旧率；投资规模；投资时机 　　1.前言 　　长期以来，我们决定是否投资某个项目，投资规模多大，投资最合适时机等问题的确定。从投资项目的启动，评估及后期效益的评估，往往以投资回报率来作为是否投资的主要指标。此种模式随意性很大，科学性不够。本文主要针对以下问题做一个尝试性的研究，给出一个初步的投资报告内容大纲，借以能起到抛砖引玉的效果。 　　（1）现有的规模需不需要扩大或更新投资？ 　　（2）投资评估指标怎么确立更为科学？ 　　（3）什么时候投资最为合适？ 　　2.主要内容 　　2.1 TPS投资水准的确立。 　　通常固定资产水准是否合理都是以以下两个指标来判别： 　　（1）资产收益率：目前有很多种的算法，考虑到获取数据的难易度及我们的习惯，我们选用资产收益率=毛利额/折旧金额。此数值反映了我们资产的获利能力，当然越高越好。 　　（2）固-流比：此数值反映了资产的可持续发展能力，越高越好。固-流比=固定资产净现值：流动资产 　　然而，以上两个指标不能同时兼得，而且具体行业的标准水准也很难界定。 　　进而有人研究了以下方法，对于我们企业实际操作也比较可行： 　　流动金额的边际产量=固定金额的边际产量 　　边际产量是指每增加或较少单位金额所增加或减少的产量。当流动金额的边际产量高于固定金额的边际产量时，应减少固定金额的投入。当流动金额的边际产量小于固定金额的边际产量时，应增加固定金额的投入。当两者相等时，我们的资金利用率是最高的（见图1）。 　　定义： 　　流动资产：材料直接人工投入 　　固定资产：间接人工工资+折旧 　　依TPS现有状况，可分为模块，PDU，系统三种类型，针对三种类型分别计算如下： 　　投资一条模块线需求的固定资产： 　　每月折旧金额为：1322KUSD/24=55+25=80KUSD 　　（用两年作为TPS产品的折旧年限，使用了加速折旧法，原因为TPS产品的峰值生命周期也就两年，而作为批量生产的生产基地，用峰值生命周期来作为固定资产的折旧年限较为合理。） 　　每月依产出20KPCS，每PCS材料及人工成本96*62%=59USD. 　　每月流动资产金额为59*20=1180KUSD80KUSD. 　　考虑到厂房等公共设施的投入，模块线的每单位固定资本的边际产量与每单位流动资本的边际产量差距相对其他两类产品差距较小。 　　而PDU系统线新增一条线体的费用远小于模块线（约模块线的20%），每月产值比模块线要高。 　　故PDU系统的每单位固定资本的边际产量都远小于每单位流动资本的边际产量，皆需要大力改进生产设备及设施，优先于模块线。 　　2.2 实物期权理论及其在投资评估中的应用 　　随着经济环境变化速度的加快和不确定性程度的提高，以净现值法为代表的传统投资决策方法与企业的实际决策存在很大的差距。越来越不符合实际决策的要求。忽略了投资行为的不可逆性，不确定性和可延迟性。存在以下弊端： 　　（1）不能确定项目投资使用的贴现率，现实中存在着很大的不确定性及竞争，项目实际的现金流很可能预期的相差很多，只依靠单一数据的预测，可靠性就会降低。 　　（2）净现值法不能反应出延迟，关闭，扩张等投资机会造成的现金流变化，容易忽略项目的战略价值，低估投资项目的价值。 　　故需要一种更科学的方法。实物期权方法强调投资收益的不确定性，投资成本的沉没性和投资时机的灵活性。 　　对于我们企业能用到的期权主要有扩张期权和增长期权。扩张期权是指根据当期投入的收益决定扩大投资规模类期权。增长期权是指在现有投资基础上可能能为企业获得其他的投资机会。 　　我们可以运用较为简单的实物期权法，同样的也是计算投资的NPV（净现值），只是使用的是拓展NPV=传统NPV+期权价值。传统NPV=可预期收益考虑货币的时间价值（用长期债券的利率替代）的净现值。 　　期权价值的计算方式有如下几种： 　　（1）Black-scholes 模型： 　　其中： 　　（2）动态规划法： 　　决策的过程就是选择，是收益最大化，所以： 　　（3）二叉树法： 　　相比而言，以上方法都很复杂，且有一些假设条件和预估参数，不是很方便使用，在实际应用案例中，大多数都会使用较为直观的方法：决策树法。 　　期权价值