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期权特例 8 期权特例 教学目的 掌握股指期权、期货期权与认股权证等具有期权属性的金融工具的基本知识 掌握上述金融工具的价格特性、定价 教学内容 股票指数期权 概述 证券组合保险 股指期权的定价 货币期权 期货期权 认股权证 可转换债券 1 股指期权 一、概述 期权的标的股指 反映市场整体走向 反映某特殊行业股票行情（如：矿产业、计算机技术和公用事业等） 芝加哥期权交易所交易的股指期权包括SP 100指数的美式和欧式期权、 SP 500指数的欧式期权、道琼斯工业平均指数的欧式期权以及纳斯达克100指数的欧式期权。 我国股指期权推出情况 股指期权仿真交易向试点期货公司铺开 /v_show/id_XNDM2NzA1OTQw.html 第五届对冲基金峰会在沪举行 基金公司备战股指期权 明年或推出 /v_show/id_XNDgyMTk3MDQ4.html 仿真交易标的：沪深300股指期权合约 报价单位为“点”， 合约乘数：每点100元人民币 执行方式：欧式 交割方式：现金 一般地，标的资产为指数值的100倍，但道琼斯指数期权为道琼斯指数报价的0.01倍。 所有指数期权以现金结算，而非交割指数所包含的那些证券，因此，在执行期权时 看涨期权的持有者收到100（S-K）的现金，期权出售者支付这笔现金 看跌期权的持有者收到100（K-S）的现金，期权出售者支付这笔现金 现金支付的依据是执行指令发出那天收市时的指数值S 行情报价 2004年2月5日《华尔街日报》股指期权报价 二、证券组合保险 在资本资产定价模型中，?描述了股票组合的收益与市场（整个股票市场）收益之间的关系，是组合超出无风险利率的超额收益对市场超出无风险利率的超额收益进行回归得到的最优拟合直线的斜率 当?=1，该股票组合的收益反映了市场的收益， 当?=2，该股票组合的超额收益为市场超额收益的两倍 当?=0.5，该股票组合的超额收益为市场超额收益的一半 ?=1的情况 资产组合管理者可以利用指数期权控制价格下滑风险： 假设一种指数的价值为S。一个管理者经营一种完全分散化的证券组合，该证券组合的?为1 若对证券组合中每100S美元，管理者买入一份执行价格为X的看跌期权合约，就可保护该组合的价值，使其免受指数下降到低于X时的损失。 例子：假设证券组合价值为500,000美元，指数为250点，故组合的价值为指数的2,000倍 目的：使组合免受价值跌落到480,000美元的损失。 策略：买进20(=50000,000/(100×250)份执行价格为240点(=480,000/2000)的看跌期权。 分析： 若三个月后指数下降到225点，组合价值大约为450,000美元 但从期权中得到的盈利为20*（240-225）*100=30,000， 故组合总价值仍为480,000美元 ?≠1的情况 考虑 证券组合?=2 现价：100万美元 指数的现值：250点 无风险年利率：12% 证券组合和指数红利收益率预计都为每年4% 以260点为例，说明上表计算过程 三个月后指数的价值： 260 指数变化所得收益： 每三个月10/250=4% 指数红利： 每三个月0.25*4%=1% 指数总收益： 每三个月4+1=5% 无风险利率： 每三个月0.25*12%=3% 指数收益扣除无风险利率的净收益： 每三个月5-3=2% 证券组合收益扣除无风险利率的净收益： 2*2=4% 证券组合收益： 每三个月3+4=7% 证券组合红利： 每三个月0.25*4=1% 证券组合价值的增加值： 每三个月7-1=6% 三个月后证券组合的总价值； 1*1.06=106万美元 T时刻证券组合的价值： 保值策略：证券组合中每100S美元购买?份看跌期权，执行价格 是当证券组合价值达到保险价值时所期望的指数值 本例情况： 分析：若指数下