2016-05-22 烟台万华调研.docxVIP

烟台万华调研报告? 万华烟台概述PDH：75 万吨/年（ps：国内 PDH 装置总产能 370 万吨，外加京博和神驰混烷脱氢装置 30万吨，共计 400 万吨烷烃脱氢装置。）一、原料——丙烷：75 万吨/年，大部分从中东地区进口，没有北美货，原因是北美运费过高，约 200 美元/吨（之前更高，约 250 美元/吨），而且到货时间需要 45 天左右。二、产出——丙烯分两部分：1.外售 20 万吨；2.公司下游产品：环氧丙烷--26 万吨；丙烯酸--30 万吨。? 公司目前情况一、开工情况目前开工 7 成左右，主要供本公司下游及长约货。二、PDH 利润情况丙烷到厂价 3000 以内，PDH 生产利润 1000 左右。? 丙烯下游结构变化看法一、目前丙烯下游结构PP 占丙烯消费的 65%；PO（环氧丙烷）、AA（丙烯酸）、丁辛醇等占丙烯消费的 35%二、丙烯消费结构特点1、PO目前国内 PO 总产能为 307 万吨，生产工艺分为三种：氯醇法（180 万吨）；共氧化法（87万吨）；HPP0 双氧水氧化法（40 万吨）。氯醇法较为落后，污染严重，采用氯醇法的新增装置较少；HPPO 生产工艺技术要求高，核心技术掌握在国外公司（陶氏和 dekesai）手中，国内仅有两套装置，装置运行不稳定，因此未来新增 HPPO 装置十分有限；共氧化法，即为万华所用工艺，此种生产工艺的缺点在于，副产品众多，降低 PO 产率的同时加大副产处理难度。总的来看，PO 产业利润丰厚、开工高企，但受限于技术门槛，后市新增装置有限，对丙烯需求相对稳定，预计未来 PO 在丙烯消费结构中占有比例变化不大，对丙烯价格影响有限。2、AA（丙烯酸）、丁辛醇丙烯酸与丁辛醇近些年均已产能过剩，两者情况类似，以丁辛醇为例，丁辛醇产能多集中在山东地区，2012 年以前，行业供不应求，利润可观，但 13-16 年，丁辛醇产能大幅扩张，3 年时间内产能增加一倍，使得丁辛醇迅速走向过剩，价格下跌，利润迅速压缩，未来 投产产能亦有限。三、总结 未来，丙烯下游中的环氧丙烷、丙烯酸及丁辛醇扩产有限，整体产能维持稳定，因此随着 PP 产能扩张，丙烯下游消费结构中 PP 占比将持续扩大，对丙烯价格影响力将提升。丙烯未来看法走访当日丙烯价格 6300 元/吨左右，PP 粉料价格 6750 元/吨，工厂认为丙烯价格高位 不可持续，其主要逻辑：1、目前粉料工厂处于亏损状态，部分粉料工厂已经停产，后市对丙烯价格支撑作用将减弱。2、近期国内外丙烯装置检修较为集中，后市开工恢复将增加丙烯供应。3、东南亚丙烯需求开始回落，东南亚丙烯价格回落，目前已低于东北亚丙烯报价，套利窗口关闭，后市东北亚供应将恢复正常。总体来看，丙烯的高价不可持续，万华销售负责人认为丙烯价格高位最多持续至五月中下旬。（浙商期货研究中心 吴铭）