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西方投资者关系管理的评介与启示 摘 要：随着我国资本市场的成熟与规范，投资者关系管理理念已经逐渐深入人心，但与欧美等成熟资本市场国家相比还处于起步阶段。因此，对于西方投资者关系管理的研究成果进行评价与分析，以期借鉴国外先进的投资者关系管理理念与方法，提升我国上市公司对投资者关系管理的理性认识，进而开展更加有效的投资者关系管理活动。 关键词：投资者关系管理（IRM）；信息披露；权益资本成本；公司价值 中图分类号：C93 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）03-0182-04 随着我国资本市场的成熟与规范，投资者关系管理理念已经逐渐深入人心，开展投资者关系管理活动也已成为上市公司发展的必然要求。我国证监会为了引导和规范上市公司的投资者关系管理行为，2005年7月11日发布了《上市公司与投资者关系工作指引》，进一步推动了我国上市公司的投资者关系管理工作。那么上市公司开展投资者关系管理工作的目的和结果是什么呢？对于上市公司又会带来哪些影响呢？鉴于投资者关系管理涉及面广泛，与公司治理、财务金融、市场营销、公共关系等都有一定的联系，笔者将主要基于财务视角从投资者关系管理与信息披露、权益资本成本、股票流动性和公司价值等几个公司财务方面对西方相关文献进行评价与分析，以期借鉴国外先进的投资者关系管理理念与方法，提升我国上市公司对投资者关系管理的理性认识并进而开展更加有效的投资者关系管理活动。 一、投资者关系管理与信息披露 现代学者一般认为，投资者关系管理（Investor Relations Management，简称IRM），有时也被称为投资者关系（Investor Relations，简称IR），是一种公司战略管理行为，其本质就是一种公司与投资者的信息沟通活动，主要是运用财经、传播、公共关系和市场营销等手段进行信息沟通和交流，其目的就在于满足投资者了解公司现状并进而做出投资决策的信息需求，以实现公司股东价值最大化和保护投资者利益的目标。因此，投资者关系管理对于保持和密切公司与投资者的联系有着重要的意义。Rayder等（1989）指出了投资者关系管理工作的三大要点：（1）实现并保持股价的稳步上升以维护公司利益；（2）增强投资者信心以减少资本成本；（3）满足大股东或者控股股东的信息需求，以吸引他们的未来投资[1]。由此不难看出，投资者关系管理的基本方式就是公司与投资者之间的信息沟通活动。沟通的效果如何将直接影响投资者关系管理能否得以正常地进行，而沟通的重点就在于信息披露。 信息披露是指上市公司把公司相关信息对社会公众公开展示的行为，主要形式包括上市公司的各类定期报告和临时报告，也包括首次披露的招股说明书和股票上市前的上市公告书等。为了保证证券市场的有效运行，证券监管者都会要求上市公司必须对价值相关的信息进行广泛、透明的披露。公司按照这种披露要求进行披露，会不会使公司因此而受益呢？Gibbins等（1990）通过研究认为，公司的信息披露行为确实为公司带来了利益，基于以下两个理由：第一，公司的信息披露可以降低投资者交易成本，增强股票的市场流动性，提高公司股票的社会需求量；第二，公司的信息披露可以降低投资者风险估计和收益分配的不确定性[2]。Christime A.Botosan（1997）的研究也证明了少数证券分析师关注的公司其较高的信息披露水平与较低的资本成本之间具有一定的相关性，但对于多数证券分析师关注的公司，作者并没有找到充分的证据证明其信息披露水平和资本成本之间的相关性[3]。但由于该项研究只是针对某一行业的某个公司某一年度的数据进行的实证检验，因此该项研究结论缺乏普遍的解释意义，不能适用于其他行业和其他年度。即便如此，Christime A.Botosan的研究也为后来其他学者的后续研究提供了新的思路，做出了开拓性的贡献，比如Richardson等（2001）在其研究的基础上就做出了更加深入的研究，扩大了样本选择的空间范围和时间范围，以加拿大的若干个上市公司1990―1992年度的数据对Christime A.Botosan的研究结论进行了进一步的检验，证实了少数证券分析师关注的公司的信息披露水平与其权益资本成本之间存在着负相关关系[4]。 二、投资者关系管理与权益资本成本 一般来说，企业筹集和使用资本都需要付出一定的代价，也就是资本成本，主要包括两个方面，即使用权益资本需承担的权益资本成本和使用债务资本应承担的债务资本成本。其中，权益资本无须还本，但收益不确定，投资者需要承担较大的投资风险，因此期望获得较高的投资报酬，这部分期望投资报酬也就是被投资企业需要承担的权益资本成本，如何降低权益资本成本就成了提高企业竞争力的重要手段，而投资者关系管理作为联系公司与投资者之间的桥梁和纽带，承担着相互沟通交流的责任，对于权益资