外汇市场微观结构绪论.pptVIP

4、买卖价差 Demsetz（1968）：做市商在一个有组织的交易市场中提供了一种可预期的交易即时性，所以买卖价差是竞争条件下做市商承担做市责任的适当报酬。 Stoll（1985）：由于做市商的做市功能是被动的，需要依靠买卖价差的调整来控制由于存货增加带来的风险，因此买卖价差既是做市商的利润来源，也是做市商抵挡市场不确定性、降低做市风险的重要工具。 * * 5、知情交易者和非知情交易者 知情交易者（insider):是指在市场交易中拥有私有信息并且可以通过拥有的私有信息同不知情交易者交易进行获利的交易者。 不知情交易者（liquidity-motivated）:以流动性为动机，通过自身资产组合的调整来稳定在一段时期内的消费流量，不知情交易者一般不了解关于汇率变化的私有信息，他们的预期只受到市场中公开信息的影响。 * * 因为做市商无法准确区分知情交易和流动性交易，所以就产生了逆向选择的问题，为了弥补自己的损失，做市商需要扩大买卖价差，从为流动性交易者的服务中得到更多收益来平衡同内部交易者进行交易遭受的损失。 外汇做市商的目标是通过最优化的外汇库存控制，加上在信息不对称的条件下不断调整其双向报价，来获取最大化的价差收入。 * * 决定价差的三个主要因素 做市商服务成本（the cost of dealer services）； 逆向选择成本（the cost of adverse selection）； 存货持有成本（the cost of holding inventory），即持有存货的风险报酬。 * * 6、定单流（order flow） 定单流量是标有正负号的交易流量。如果主动交易是买方，标为正号（＋）；如果是卖方，标为负号（－）。 对市场中定单流量的统计可以判断市场中外汇买卖的状况，如果定单流量的总数为负值，表明市场中存在销售的压力；反之，如果定单流量的总数为正值，表明市场中存在购买的压力。 * * 外汇市场的定单流量分为银行间定单流量和客户定单流量。汇率的微观结构理论认为，汇率的短期变化是由外汇市场的订单流决定的，而这些订单流背后的驱动因素是外汇市场上的消息（包括内部消息）的冲击和心理预期的变化。 * * 外汇市场信息融入汇率的机制 公开 信息 私人 信息 机制一 机制二 机制三 知情交易者 定单 瓦尔拉斯价格形成机制 投资者异质预期 定单 做 市 商 卖价 买价 * * 定单流量对汇率水平的影响 第一阶段，客户通过各自的渠道收集分散的宏观经济信息，对收集到的私有信息进行整理和分析，形成客户的外汇交易定单。从定单发送方分析，拥有内部信息的投机者的定单包含的信息较多，而流动性交易者的定单包含的信息较少。 第二阶段，每个做市商会根据自己掌握的客户定单调整汇率预期，重新设定外汇报价，由于客户定单造成做市商存货的失衡，该做市商需要同其他做市商进行交易调整外汇存货，形成银行间市场的直接定单和间接定单，这些定单流量在做市商间传递了各自从客户交易中得到的私有信息。 第三阶段，做市商再一次同客户之间进行外汇交易，目的是更广泛的分散存货风险。 * * 市场异质性 的表现 交易动机 分析方法 信息不对称 保值交易者 投机交易者 基本面注重者 技术面注重者 综合型交易者 知情交易者 非知情交易者 * * * * 市场微观结构的两种基本模型 模型 基本特点 做市商行为 交易者行为 基本分析工具 存货 模型 存货等交易成本是影响价差的主要因素 因持有存货而设定价差，订单的不确定性决定存货多少进而决定报价价差 份额分为买入和卖出者，他们按特定的随机过程提交交易订单 避免做市失败的前提下，利润最优化模型 信息 模型 信息成本是影响价差的主要因素 通过观察到的订单流的类型、规模、时间性调整报价，反映资产价值的条件期望值 知情交易者根据私有信息进行交易，不知情交易者出于流动性需要进行交易 贝叶斯学习过程（序贯交易模型） * * 贝叶斯规则 条件概率公式 贝叶斯规则 先验概率 后验概率 * * 假设 是各种可能的事件，B是某一数据由 贝叶斯规则可知，观察到数据后，后验概率 为： 贝叶斯规则包含的推理思想：用新的信息不断更新以往的已有看法，可以描述做市商报价对交易信息所作的动态调整过程，从而揭示信息和价格之间的动态关系。 * * 信息模型的发展 模型 基本特点 做市商行为 交易者行为 基本分析工具 知情交易者交易策略分析 信息成本是影响价差的主要因素 因持有存货而设定价差，订单的不确定性决定存货多少进而决定报价价差 知情交易者伪装成不知情交易者最大限度获取期望利润交易，不知情交易者出于流动性需要进行交易 理性预期模型 （批量交易模型） 不知情交易者交易策略分析 同上 同上 不知情交易者分为聪明