公司金融公司理财第五章剖析.ppt

公司金融 Corporate Finance 第五章 筹资决策分析制定能够创造价值的财务方案 筹资方式概述 资本成本与资本结构 短期营运资金政策 承上启下 通过努力与运气，一个公司总能找到一些有利可图的投资项目。资本预算 要通过资本预算决策来创造价值，可以： 1.为特定产品或服务找到需求尚未满足之处 2.建立一些障碍使其他公司难于进行竞争 3.比竞争对手的成本更低廉 4.成为开发某种新产品的首家公司 承上启下 现实中，具有正净现值的投资机会比具有正净现值的融资机会多，但至少有三种使融资能够创造价值的方法： 1.愚弄投资者（包装证券、选择时机） 2.降低成本或利用优惠政策（税收优惠） 3.创新证券（不易被现存证券的组合复制） 例1： 假设弗蒙特电子公司（VE）计划将它的工厂搬迁到墨西哥，那里的劳动力成本低。为了能够留在弗蒙特州，VE公司已经向该州政府提交了一份申请报告，要求发行200万美元5年期免税产业收益证券。在弗蒙特州，目前产业收益证券的票面利率是5%，而VE正常的债务成本是10%。所以这对于VE公司来说是相当有吸引力的。 请问这个潜在的融资手段的净现值等于多少呢？ 该融资是否属于补助性融资呢？ 例2：financial innovation Nobel laureate Merton Miller asked: “Can any twenty-year period in recorded history have witnessed even a tenth as much as new development? Where corporations once issued only straight debt and straight common stock, they now issue zero-coupon bonds, adjustable-rate notes, adjusted-rate preferred stock, adjustable-rate convertible debt…-to name just a few!” 一、融资形式简介 还记得如何估算所需外部资金的数量？ 先在书上勾画已经熟悉的内容，然后我们把相对重要的做一些解释 （一）资本p162-164：common stock preferred stock、retained earnings 在控制权、股利支付、定价、风险和发行的灵活性上有差别 优先股股东可以获得每年固定性的股利，可以向永久债券那样定义： P=(优先股票面价值×年股利率)÷市场收益率 （二）债务资本p164-167：特征与估价 通过银行：短期贷款与中长期贷款 通过租赁：经营性租赁与融资性租赁 例子:差量现金流决策应用 一公司决定更换厂里正在使用的10台铲车： 购买：大额期初现金流。资金可能来自权益，就需要付股利；资金来自负债就需要付利息 租赁：没有大额期初现金流，但以后支付固定的租赁费 租赁费与利息费一样，是固定的义务。那么，应该租赁还是贷款呢？ 例子（续） 购置每台铲车的成本是10000元，可以使用五年期贷款解决，年利率是8%，设备寿命也是5年，计算折旧时可以不考虑净残值，实际的每台净残值为1000元，公司税率40%，资本利得税忽略不计 租赁每年年初支付租金每台1500元 不管租赁还是购买，铲车的维修保险费是一样的 如何采用差量现金流做决策呢？ 例子（续）---从租赁的视角分析(节约为正，浪费为负) 例子（续） 折现率：8%×（1-40%）=4.8% NPV=16199 结论是租赁比借款“便宜” 通过发行债券筹集资金 普通债券 公司债券的发行通常附带有许多条款，这些条款或是对债券购买者或是对发行公司提供了详细的权利内容。购买者受到债券的安全性、优先性和偿债基金条款的保护。当利率降低时,发行公司可用提前收回条款来保护自己,使自己免受损失。 例子---普通债券 假设AEC公司发行面值为1 000美元，持有期为五年，票息率(coupon rate)为8%的债券50 000张，每一张债券的购买者将会收到一笔每年8 0美元的票息支付(1 000美元的8%)，在第五年年末还会收到1 000美元。 如果债券以面值出售，AE公司将会收到5 000万美元，实际上，由于发行费用(flotation costs)的存在，它收到的数额会少一点。如果债券折价销售，A E公司收到的款额将少于5 000万美元。 例子---普通债券的附加条款 安全性：secured bond（mortgage）