国债市场与投资(第五章)资料讲解.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 第三节 我国国债发行方式的设计 三、我国国债发行方式的选择 1．非上市国债发行以柜台销售为主； 2．上市国债发行采取公募招标和承购包销相结合的方式 ； 3．借鉴国外先进经验，结合中国的实践进行创新。 人有了知识，就会具备各种分析能力， 明辨是非的能力。 所以我们要勤恳读书，广泛阅读， 古人说“书中自有黄金屋。 ”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识， 培养逻辑思维能力； 通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平， 培养文学情趣； 通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。 有许多书籍还能培养我们的道德情操， 给我们巨大的精神力量， 鼓舞我们前进。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 第二节 公募招标方式的分析 （2）加权平均价格招标，又称美国式非竞争性招标。 在美国多种价格招标的过程中，将多种价格招标的结果(中标价格或中标收益率)进行加权平均，确定平均收益率；非竞争性招标的投资者再按平均收益率认购国债。 这种招标方式既可以吸引大批没有能力参加竞争性招标的投资者进入国债发行市场，从而增大国债发行市场上的资金量，保证国债顺利发行出去，又可以增加国债发行主体的收人。 这种招标方式在美国一直作为竞争性招标的辅助方式而存在。采用此种方式，加权平均中标收益率即作为票面利率，国债的认购价格等于面值，且不存在“赢家的损失”，对发行主体投标人双方均是有利的。 第二节 公募招标方式的分析 以下我们从三方面对单一价格招标方式和多种价格招标方式进行比较。 首先，在政府收人的最大化方面，两者孰优孰劣尚无定论。从理论上来说，单一价格招标更为优越，虽然这样做无法利用消费者剩余，但同时也减少了“赢家的损失”。该种方式的采用还需要一系列严格的假设前提，包括不存在风险厌恶者、投标人的同质性、销售目标单一性、不存在串谋等，因而这一方式难以简单地推广到国债招标方式当中。从经验的角度来看，最近美国对两种招标方式的比较试验的结果也是非定论性的，但有迹象表明，单一价格招标更能鼓励信息相对不足的投资者踊跃参与，扩大投标的参与人数，增加对国债的需求，并导致对发行人有利的结果。 第二节 公募招标方式的分析 其次，从对货币和金融部门发展的影响来看，由于国债利率在整个金融市场中的地位举足轻重，而多种价格招标是根据数个投标(而不是单一边际投标)来确定平均价格的，从而更有助于平抑作为基准利率的招标平均收益率的波动，刺激国债二级市场的发展。尤其是对不发达的国债市场来说，边际投标价的随机性极强，这一点更显得重要。另一方面，在不发达金融市场中，投标价的离散程度很高，若采用单一价格招标方式，“赢家的损失”可能会较重。 第二节 公募招标方式的分析 再次，从偏好惯例来看，多种价格招标比单一价格招标更为常见。据统计，1993年以来，在42个国家的样本中，90％以上的国家采用多种价格招标，而且其中没有一例转向单一价格招标，相反倒是有几例相反的情况。目前英国市场对采取单一价格招标，还是多种价格招标方法的意见尚不统一。根据英国政府的调查，最终投资人表示单一价格招标可能会增加他们对投标的参与，但是一级自营商(做市商)则表示实行单一价格招标后，他们可能会减少投标的总规模。基于这种情况，目前英国政府尚没有具体的计划改变现在的多种价格招标的常规发行方法。 第二节 公募招标方式的分析 三、公募招标设计中应注意的问题 （一）投标者问题 在许多国家，投标者被限制在一些特定的范围中，如中央银行、金融中介机构、法人和国内公民等，而这种限制有可能增加投标者的串谋。为了培养竞争，避免出现寻租行为，应允许所有的国内和国外居民包括个人和法人组织参与竞标。 1．中央银行是否参与投标 央行参与投标有利有弊：国债利率在整个金融体系中起着关键性的作用，从这一点来看央行直接控制招标方式极为重要，但是出于同样的原因，政府对央行投标的干预压力也会相应加强，这将会影响央行的独立性。 第二节 公募招标方式的分析 在金融体系发达的国家中，央行可以通过其他多种渠道影响货币体系，央行即使不参与投标亦无关大碍。 而在一些发展中国家，只要能确保央行所受政治压力的最小化，央行参与招标亦未尝不可。 但是，应当做到： 第一，央行不能以剩余购买者的身份参与，否则将会严重削弱央行对基础货币控制的能力； 第二，采用非竞争性自愿购买方式，央行仅报出购买数量，以加权平均中标价作为购买价，从而减少但非消除政府为压低国债中标收益率而对央行施加政治压力的风险； 第二节 公募招标方式的分析 第三，从流动性管理