第四章投资决策！.ppt

练习题 某公司有一投资项目，该项目需要投资54万元，垫支营运资金6万元。 预计该项目投产后年度的销售收入为：第一年为30万元，第二年为45万元，第三年为60万元。 各年度的付现成本为：第一年10万元，第二年15万元，第三年10万元，第三年末的项目报废，设备无残值，回收营运资金6万元，公司设备采用直线法折旧，资金成本为10%，所得税率40%。 要求：根据资料计算该投资方案的净现值，并作出是否进行投资的决策。 一年前，迪克西方尿片公司以110000元买了一台尿片折叠机。现在公司发现一种合用的折叠机具有显著的优点。这种新机器可以150000元购得，其经济寿命10年，并且无残值。预期这种新机器每年将创造毛利40000元，使得采用直线折旧法的年税前收益将是25000元。预计现有的机器每年可创造毛利20000元，若假定其经济寿命总共11年，且采用直线折旧法，则有10000税前利润。这部旧机器目前的市场价值是50000元。该公司的税率是45%，而资本成本是10%。假如不计对售出旧机器的可能税收，并假定该机器在经济寿命终结时的残值为零，那么该公司应该换掉只用过一年的尿片折叠机吗？ 第三节 资本预算中的风险分析与调整 到目前为止，我们总是假定所讨论的项目的现金流量是可以确知的。但实际上真正意义上的投资项目的未来现金流量总会有某种程度的不确定性,如何处置是一个非常复杂的问题,投资者须非常小心。 资本预算中的“风险”是指什么? 项目未来现金流量、获利能力的不确定性. 度量方法有净现值的标准差?NPV, 内含报酬率的标准差?IRR以及贝他值beta. 敏感性分析 考察一种因素比如销量等的变动对净现值或内含报酬率的影响程度. 除了一种因素变化，其他因素保持不变. 观察这一因素的变化对净现值或内含报酬率的影响. 回答 “如果” 式的问题, 比如“如果销量下降30%会怎样?” 可变成本变动 固定成本变动 销售量变动 敏感性分析结果分析 灵敏度线越陡，说明风险越大. 这种因素些许的波动就会造成（内部收益率）净现值的大幅波动. 可变成本线陡于固定成本或销售量变动线, 故在这个项目中，应当严密关注对可变成本的预测. 决策树分析 决策树分析特别适用于多阶段的或顺序型的决策分析。 以下为一电视机生产线的投资决策过程： 第一阶段，在t=0时，耗资30万美圆对电视机的潜在市场作研究； 第二阶段，如果该种电视机市场广大，在t=1时，花费100万美圆用于设计和装配几种电视机的原型，由市场上典型的消费者代表进行评价，以便公司根据反馈意见决定是否继续实施该项目； 第三阶段，如果对电视机的原型评价良好，在t=2时净投资1000万美圆建造厂房。如能达到该阶段，则t=3时总现金流量预计为1300万或1600万美圆，取决于届时的经济形势，竞争状况等因素。 下图中，每一圆圈代表一个决策点或阶段，圆圈发射出去的斜线上标示这一决策可行和不可行的预计概率。 t=0 t=1 t=2 t=3 联合概率 NPV NPV期望值 (30） 0.8 0.2 （100） 0.6 0.4 （1000） 0.5 0.5 1600 1300 stop 0.24 0.24 0.32 0.2 254.75 29.35 (120.9) (30) 61.14 7.04 (38.69) (6) NPV=23.5 1 2 3 风险调整 确定等值法：是通过改变现值公式的分子，降低预期现金流量的价值作出的风险调整。现金流量的风险越大，分子的数值就降得越低，资产的现值相应也就越低。 折现率法：调整的是现值公式中的分母，现金流量的风险越大，折现率就越高，资产的现值相应就低。 “确定等值”方法 通过调整现金流量的方法来度量未来现金流量的风险程序，一般也被称为“确定等值法”。其基本原理为：高风险的现金流量与低风险的现金流量之间存在着一种等值关系，即较多的高风险现金流量可以与较少的现金流量等值。 “确定等值”与资本预算风险分析 确定等值概念可以应用于资本预算的编制： （1）根据各年期望现金流量及其风险程度确定各个时期的确定等值现金流量； （2）以无风险利率对各期的确定等值现金流量进行贴现，求得该投资项目的净现值。这种方法实际上是以一组无风险的现金流量替代了原来的有风险的现金流量。 确定等值系数 如何实现这种从有风险现金流量向确定等值现金流量的转换是一个核心问题。一般可以通过计算确定等值系数的方法来解决这个问题：? 确定等值系数＝确定等值现金流量/有风险现金流量 由于时间越久，现金流量的风险越大，因此，在资本投资项目中，随着时间的延长，确定等值系数会逐年下降。 确定等值现金流量的计算 年份 有风险现金流量 确定等值系数 确定等值现金