经济第二章分析报告.ppt

（5）为什么买下诺基亚 二 、公司并购的动因和效应 1、经营协同效应； 2、财务协同效应； 3、企业成长效应； 4、市场份额效应； 5、企业战略效应。 1 、经营协同效应 所谓协同效应即1＋1＞2的效应。并购后，企业的总体效益要大于两个独立企业效益的算术和。经营协同效应主要指的是并购给企业的生产经营活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的效益。 2、财务协同效应 财务协同效应主要是指并购给企业在财务方面带来的种种效益，这种效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而是由于税法、会计处理惯例以及证券交易等内在规定的作用而产生的一种纯金钱上的效益。主要表现在：1、通过并购实现合理避税的目的； 2、预期效应的巨大刺激作用。 3、企业成长效应 企业可以运用两种基本方式进行发展：(1)通过内部投资新建方式扩大生产能力；(2)通过并购获得行业内原有的生产能力。比较而言，并购往往是效率比较高的方法。 4、市场份额效应 市场份额指的是企业的产品在市场上所占的份额，也就是企业对市场的控制能力。企业市场份额的不断扩大，可以使企业获得某种形式的垄断，这种垄断既能带来垄断利润又能保持一定的竞争优势。因此这方面的原因对并购活动有很强的吸引力。公司并购的三种基本形式——横向并购、纵向并购和混合并购，都能提高企业的市场势力，但它们的影响方式有很大的不同。 5、企业战略效应 根据企业生命周期理论，每一个企业的产品都有一个开发、试制、成型、衰退的过程。对于生产某一主导产品的企业，它一方面可以不断地开发新品种以适应企业的产品生命周期，另一方面则可以制定较长远的发展战略，有意识地通过公司并购的方式进行产品的转移。 * * * * * * * * 第二章 并购的动因与效应一、并购的动因理论 效率理论（efficiency theory） 代理问题与管理者主义 自由现金流量假说（free cash flow hypothesis） 市场势力理论（market power） 税收考虑 为什么要进行并购？ 如果你爱这个公司，你就让她去兼并和重组，因为兼并和重组能让公司快速做大做强； 如果你恨这个公司，你就让她去兼并和重组，因为兼并和重组能让公司快速死亡。 1、效率理论（efficiency theory） 效率差异化理论（differential managerial efficiency） 并购的原因在于交易双方管理效率存在差异（如恒生银行收购烟台商业银行） 无效率管理理论（inefficient management） 外部控制集团介入，能通过更换目标公司管理层而使管理更有效率 协同效应理论（synergy effect） 经营协同效应理论——规模经济、优势互补 财务协同效应理论——投资机会和内部现金流的互补性 多角化理论（pure diversification） 降低非系统性风险，混合兼并实现多元化战略 长期战略规划理论 通过并购活动进行调整的速度要快于内部发展速度（如，华立收购飞利浦的CDM业务） 价值低估理论 目标公司的市场价值被低估，未能反映出其真实价值或潜在价值 内部化理论 内部化的收益：内部资源转移的交易成本最小；长期供需关系；避免买方的不稳定性；利用转移价格获得最大收益 内部化的成本：额外成本，包括管理成本、整合成本和异地化风险成本 案例：恒生银行收购烟台市商业银行股权 2009年2月17日，恒生银行已完成了对烟台市商业银行20％股权的收购，成为该行单一最大股东。上述股份总价为8亿元人民币。 认购完成后，恒生银行将持有烟台市商业银行经扩大后20％股权，并有权提名代表加入烟台市商业银行的董事会，也可以推荐合适人选出任该行高级管理职位。恒生银行将会从公司治理、风险管理、以及个人理财服务等诸多方面，通过派驻行政人员、培训及实习等多种形式，为烟台市商业银行提供技术支持。 案例——通过并购获得未来核心竞争力 获得新生业务核心竞争力的方式： 演化法（以现有优势为基础转化） 孵化法（从零培育） 收购法（从外部获得） 2001年9月14日，华立集团收购了飞利浦公司在美国的CDMA移动通信部门（包括在美国达拉斯和加拿大的研发分部）。华立集团获得了飞利浦在CDMA无线通信方面的全部知识产权、研发成果、研发设备、研发工具和一大批有经验的研发人员，由此组建了华立美国通信集团公司。华立成为唯一一家拥有CDMA核心技术的国内厂商 。 “Now China Is Buying American(中国收购美国)”——美国《财富》杂志的标题 2、代理问题与管理者主义 代理问题 通过控制权市场解决代理问题，降低代理成本 管理者主义 解释混合兼并：并购是代理问题的一种表现，报酬与公司规模相关