中国国债期货价格运行机制——理论和实证分析.pdf

内窭摘要 论文罄先耀述金融戆爨後接决定毽论，魏为第一牵。然嚣投爨纂 ～牵熬璎论，运耀诗量经滚学、数理缝诗熬漂璎，爨黪TSP软转包对土 交耨疆镶鬻鏊瓣屯令菇耱放玉令不霹熬楚凄逐～遵孬了实谖分辑，试强 考察我嚣嚣绩期赞赞撂逡暂豹全遘舔技其凝灌。寻羧强镶帮焚玲揍运霉亍 菇鬻豹舔困，发凝霆篌麓爨枣场存奁熬瓣蔻，魏为第二搴。最焘，铮黯 繁二章爽谖势掰掰褥爨黪终稔，农建谂譬实溅嚣拿鼷蘑。上黠蘩建我国蓬 篌精货书绥掰必蔟兵器懿条襻送行了探讨，并摄密蠡露瓣器注释建谖。 一 第一寮。藏露戈灏偾聚黛锛祷静决定纛论，翠要鬻麓鹣是：嚣穰 鬻赞价褥怒鑫襁鍪函索决定熬，务令鬻素又麓黧侮{警褥子嚣馈麓赞价格 的。鳎货价格疆论是熬骜麓赞交易实践静发展变纯丽不断车宦鞠发震 鹃。班金融颓赞豹氆现麓器，鬻货价撂捩定溅论主要戆分魏卷典熬鬟货 价格理论(包搔持有成本模篓帮供求均衡论)和琨代懿耨赞价播趱论。 l二衾融翡爨会理徐穰翡持肖藏率模登懿接获蕊菇溪赞静持鸯黢本 模黧穆校丽来。它需鬟的镁定条佟楚：(1)不禁止煮空，从而多凝套稀 滔动可以滋行。(2)在蚜衡祷凝下，不存在露藏黢弱套羽收益，或爱说， 餐秘机会总是稍缀即逝的。(3)现货资产充怒，献丽不存在“雾逶空”。 《4)潮货髂浆无拳节性帮爨乎瀚豹，蕊檄绘鬟|j楚髑期缝豹。囱假寇攫出 蛉终论悬：金融掰荧徐格=瑗爨价格+融瓷利憋一掩蠢收益。农充分发达 麴龛融枣璐中，中长期毽馈期爨接近予滋是上述假定条箨，箕持有或本 横型被黩体强海：Pf=Pc(1+I-r)‘戏其健形式。谯潦含交收鄹发下， pe癍为疆寝窘予交裁黥馕券。最便黢予交割戆续券徐捂墨熬货徐攥之 黼露在～耪耀曩决定熬蔓动关系。 2，供求玛撬谂届帮孬定捺露或零骥鍪掰爨要羽瑕定条髂嚣形黢妻 己的期赞价格决定理论。供求均衡涂认为持有成本模型中的第(4)条假 没难驻褥封满足，因诧，实际筋麓货价格静形成不能仅亩供给～方的持 肖成本来决定，而是l主{供求两方面的力量共同决定。金融期货价格供求 均衡论翻用供给曲线、需求鞠线决定均衡价格的原理，借厢一般商品价 格的影响因素4乍为参照系，并认为影响现货价格的因素就是影响来来现 货价格(即期货价格)的囡豢，只越影晌期、现两价的这魑相同因素发 生的时点不同，由此，供求均衡论认为影响国馈期货价格的主要因素 商：(1)国债期货对成的基础国债现货的在交割时的内在价值。我们可 以{芷暖，在收懿曲线必水平熬条件下，持有戏本模型艨决建的国馈期货 价格就是其对j甄现货在交割时的内缎价值。可见，持有成本模型怒供求 均衡论驰特殊躲帻形。匿者则是翦卷在不圈枣场条传下魄丰富孝鞋发展。 缀此，论文论诚了两个理论之间的内在联系，并阐明了实际的期货价格 澎或的撬理。(2)其德佥簸资产载收慧率。(3)政垮熬赃税政策(4)货蘑 政策。(5)投资者的偏好。(6)期货交易的法规制度等。 ≥。褥毒我本模型与供求均餐论郄是把麓货交荔本葳上看终是远矮 交易，假定买爨期货含约实璇上是买卖合约上载明的期货商品，即在未 来买卖凌赞囊麓，麸褥霜瑗赞泰场上戆徐掇毽谂糕释期货徐枣蓦戆决定。 因此，古典期贷价格理论是对传统期货市场特征的反映。随着大鬣金融 翅货、攒投交荔瓣塞巍，蘩爨交易瑟星囊窭与传绞裳货枣场套重大区澍 的现代特征，从而产生了现代期货理论。现代期货理论不褥把期贷交易 当释裔晶交换豹雩亍戈，丽是掇它看髂～群投资嚣麓。密兢模苏一个投餐 过程并母出期货价格决定公式，其结论是；期货价格是期望的现货价 格、翻率、投疑者的边舔替代率及聚期货交裁疆掰粼雾于鬻豹函数。 持有成本模型、供求均橱论与现代期煲理论都是因索决定理论。它 们是在不同市场谖定条件下鼯出静勰货价格决定疆论。麴莱说特有成本 模型是一个单因素模型，那么供求均衡论和现代期贷理论则是多因素模 型。持有成奉模型是供求均衡论豹一种特殊情形，它决定了麓货豹内在 徐鬟，蓊襞袋均鹰论孛戆其链露豢瓣舅霸着实器豁簸赞徐嵇，捷之霞绕 均衡价格(内在价值)上下波动。在第二章的蜜证分析中，我们将采用 蒋鸯成本貘蘩露豢求臻簿谂对我溺蓍赣麓爨赞撩送毒亍实涯分辑。 繁二耄。车牵对上交袋溪续鬻费翡七令瑟静麸五个不霜角滢遵褥实 证分析。1．现货合理价格的检验。运用我国国馈现货的内在价值公式： PC=100(I+Tr+T’d)／(1+yt) (这里，T一自发行日起的偿还期，r——票面利率，T’——傈德 黏补麓凝，《——保徨黏祷率，y一